药康生物(688046)：营收稳健增长 美国新设施启用

营收稳健增长，政府补助波动导致利润端短期承压。2025 上半年公司实现营收3.75 亿元（+10.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司主要业务条线稳健增长；归母净利润0.71 亿元（-7.1%），主要系本期政府补助较上年同期减少所致；扣非归母净利润0.63 亿元（+14.8%）。


分季度看， 2025Q1/Q2 分别实现营收1.71/2.04 亿元（ 分别同比+8.8%/+11.3%，Q2 环比+19.4%）、归母净利润0.30/0.41 亿元（分别同比+1.7%/-12.7%，Q2 环比+36.5%）。


分地区看，2025H1 公司实现海外市场收入6712 万元（同比+8%），占收入比重17.9%，海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。


毛利率企稳，费用率改善。2025H1，公司毛利率为64.3%（同比-0.2pp）、净利率18.9%（同比-3.5pp）；销售费用率14.0%（同比+0.8pp）、管理费用率16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率10.5%（同比-1.5pp）、财务费用率-1.0%（同比+0.5pp），期间费用率整体为40.4%（同比-2.3pp）。


国内新设施已满产，美国新设施启用，欧洲设施寻找中。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28 万笼，国内设施布局完成，其中北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约8 万笼，目前产能利用率已提升至满产状态；海外产能方面，美国San Diego 设施已于2025 年6 月启动，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应，进一步拓展公司的全球服务能力；欧洲区域产能已在规划中，目前已考察多个欧洲设施，待确定合适设施，将尽快完成租赁并投入运营。


投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为1.32/1.66/1.88 亿元，目前股价对应PE 分别为58/46/41x，维持“优于大市”评级。


风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.马.千.里./.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司