德明利(001309)：25Q2季度营收29亿元创新高 同环比均翻倍

2025 中报：营业收入41.09 亿元，同比+88.8%，位于业绩预告值38-42 亿元上限；归母净利润-1.18 亿元，位于-0.8 至-1.2 亿元下限。2025 中报符合预期。


25Q2 营收创新高，环比+128%。25Q1/Q2 营收12.52/28.57 亿元，同比+54%/109%；毛利率5.8%/4.7%；归母净利润-0.69/-0.49 亿元；季度末库存43.95/46.43 亿元。


德明利完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局，2024 年营收高增168.74%。2008 年成立之初聚焦消费类移动存储，2019 年布局固态硬盘，2023 年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1 新增LPDDR、内存条产品线。2024 年固态硬盘产品收入23.0 亿元，同比+235.46%；嵌入式存储产品收入8.43 亿元，同比+1,730.60%。


2025H1，固态硬盘产品收入15.34 亿元，同比65%；嵌入式存储产品收入17.0 亿元，同比+290%。德明利持续拓展多行业客户，具体包括云服务厂商、手机厂商、AIoT 终端厂商多个知名客户，以及学习平板、会议平板、电力、安全监控等细分领域。


德明利自研9 颗主控芯片，覆盖移动存储和SATA SSD，正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0 主控芯片更新至40nm，2023 年率先采用RISC-V 指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATA SSD 主控芯片量产，2024H1 PCIe、UFS、eMMC 三颗主控芯片研发立项。2023-24 年，研发人员从164 人增至312 人，研发费用从1.08 亿元增至2.03 亿元。2025 年1 月公司募资9.9亿元，其中3.59 亿元投向PCIe SSD 存储控制芯片及存储模组项目，4.57 亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组项目。


从消费级起家，加速开拓企业级存储。已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务、大华股份等知名客户。德明利企业级存储产品进展：2025 年2 月20 日公告，已经通过了多家客户验证，并实现了小规模销售；2025 中报显示，已进入头部云服务商供应链。


智能制造生产基地自供封装、贴片、测试，建成企业级存储产品线测试线。2019 年自设大浪测试中心。智能制造产业基地完成了企业级存储产品测试线首期建设工作并正式启用，并成功入选深圳市工业和信息化局公布的首批“先进智能工厂”名单。


维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2025-27 年归母净利润预测7/8/10 亿元，2025PE约31X，维持“买入”评级。


风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价。

□.杨.海.晏./.李.天.奇./.陈.俊.兆    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司