鱼跃医疗(002223)：各业务稳步增长 海外布局持续推进

事件：鱼跃医疗公布2025 年半年报。25H1 实现收入46.6 亿元，同比+8.2%；实现归母净利润12 亿元，同比+7.4%；实现扣非归母净利润9.1 亿元，同比-5.2%。25Q2单季度实现收入22.2 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润5.8 亿元，同比+25.4%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比-3%。


　　呼吸板块恢复增长，血糖、急救业务继续高增。25H1 呼吸治疗收入16.7 亿元，同比+1.9%，制氧机收入恢复增长，家用呼吸机收入同比+40%，雾化器由于同期高基数影响，收入同比有所下滑；血糖管理及POCT 收入6.7 亿元，同比+20%，BGM收入稳步增长，CGM 收入实现高增；家用健康检测收入10.1 亿元，同比+15.2%，电子血压计收入双位数增长，红外体温计等产品收入同比增长良好；临床器械及康复收入11.3 亿元，同比+3.3%，针灸针、轮椅收入稳步增长；急救及其他收入1.4亿元，同比+30.5%，HeartSave Y|YA 系列、myPAD 系列等产品获得欧盟MDR 认证。


　　海外保持高增，属地化布局持续推进。25H1 海外实现收入6.1 亿元，同比+26.6%，收入占比由24H1 的11%提升至13%。其中呼吸治疗类产品营收均实现快速增长，为BGM、CGM 以及电子血压计等产品的后续市场拓展奠定坚实基础。地区方面，以泰国子公司为标杆，属地化模式稳步推进，欧洲地区团队逐步完善。


　　毛利率略有提升，销售投入力度增加。25H1 毛利率为50.4%，同比+0.4 pct。销售/管理/研发费用率分别为17.4%、4.7%、6.3%，其中销售费用率同比+3.2 pct，主要是由于费用投入力度增加所致，其他费用率基本维持稳定。


　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.1/23.1/26.6 亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE 分别为19X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司