科前生物(688526)：Q2业绩修复加速 研发驱动未来

科前生物发布半年报，2025 年H1 实现营收4.87 亿元（yoy+21.67%），归母净利2.20 亿元（yoy+44.09%），扣非净利1.90 亿元（yoy+43.12%）。


　　其中Q2 实现营收2.42 亿元（yoy+23.79%，qoq-1.26%），归母净利1.12亿元（yoy+70.78%，qoq+3.16%）。下游需求或持续修复，看好公司多种、多类新品上市持续带动公司业绩向好，维持“买入”评级。


　　行情好转带动销量增长，公司业绩修复加速


　　2025H1 动保产品销售行情持续好转，猪价虽处于下行周期中，但下行速度偏缓、养殖行业处于持续盈利状态，且生猪存栏持续修复；同时，公司继续深化精准营销策略、叠加新品销售持续放量，带动公司疫苗销量增长，且毛利率持续修复。2025H1 公司毛利率67.28%（yoy+4.05pct），其中Q2 毛利率68.71%（yoy+9.03pct，qoq+2.83pct）。2024 年~25Q2，公司单季度营业收入同比变化逐步实现由负转正、之后同比增速持续提升，盈利亦总体保持稳中向好趋势、Q2 盈利同比增速亦明显加速。


　　新品研发成果丰硕，多类疫苗持续推进助力业绩增长


随着24H2 以来下游生猪养殖持续盈利、同时存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复。同时，公司加大研发投入，聚焦核心技术，打造技术“护城河”，有力保障了公司高效的产品创新产出。2025 年上半年，公司获得以国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150 株）”为代表的4 项新兽药注册证书，其中猪用疫苗包含猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗共计2 项；禽用疫苗鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗1 项。此外，副猪嗜血杆菌Apd 蛋白ELISA 抗体检测试剂盒与小反刍兽疫病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒获得改良型新药。新品推出有望持续为公司贡献业绩增量，助力公司在兽用生物制品行业巩固领先地位。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为4.35/4.96/5.75亿元，对应EPS 为0.93/1.06/1.23 元。参考可比公司Wind 一致预期2025年33x PE，考虑公司新品推广或尚需时间，我们维持公司2025 年25x PE，维持目标价23.25 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧./.张.正.芳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司