华谊集团(600623)：Q2利润环比增长 业务协同逐步完善

华谊集团于8 月25 日发布25H1 半年度报告：上半年实现营收242 亿元，同比-2.7%，归母净利润4.9 亿元，同比+1.5%，扣非净利润4.0 亿元，同比+3.5%；其中Q2 实现归母净利润3.5 亿元，同比+2.7%/环比+143%，扣非净利润2.7 亿元，同比-2%/环比+106%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工规模优势和一体化优势，国企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。


　　H1 甲醇醋酸/轮胎销量同比改善，多数产品价格承压下行上半年公司甲醇/醋酸及酯销量同比+4.2%至88.7 万吨，行业供需错配局面加剧致均价下行，营收同比-7.4%至21.4 亿元，煤价下跌助力毛利率同比+1.8pct 至-1.1%。上半年丙烯及下游产品销量同比-13%至79 万吨，下游需求偏弱致丙烯酸量价承压，营收同比-17%至55.8 亿元，毛利率同比-3.2pct至1.4%。上半年轮胎销量同比+14%至891 万条，营收同比+6%至54.5 亿元，毛利率同比-3.9pct 至9.0%。实现华谊三爱富并表后，公司25H1 含氟材料销量5.5 万吨，营收21 亿元，毛利率13.6%。公司上半年综合毛利率同比-0.66pct 至7.82%，期间费用率同比+0.33pct 至6.38%，子公司上海能化/上海新材料/广西新材料/双钱集团/三爱富/华谊投资25H1 实现净利润1.1/0.56/-1.8/0.57/0.03/3.1 亿元。


　　醋酸/丙烯酸景气静待复苏，公司多元业务协同性逐步完善据百川盈孚，8 月25 日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为2124/2190/6050 元/吨，较Q2 末+2.5%/-7.4%/-11.7%，醋酸、丙烯酸等供需矛盾仍存，甲醇-烟煤/醋酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为1201/1022/1392 元/吨，较Q2 末-34/-202/-688元/吨，大宗化工品盈利偏弱下供给侧或迎调整，叠加内需有望复苏助力景气度改善。据半年报，上海气体公司合成气及80 万吨醋酸项目已投产运行，广西新材料32 万吨丁辛醇项目已开工建设，三爱富邵武基地逐步投产，公司持续推进新项目落地，产业链一体化和业务协同性逐渐完善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持此前的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为11.4/13.8/15.6亿元，对应EPS 为0.54/0.65/0.73 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均20xPE，给予公司25 年20xPE，目标价10.80 元（前值为9.72 元，对应25 年18xPE vs 可比公司18xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，股东资产注入进度较慢。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司