仙乐健康(300791)：经营稳中向好 关注BFPC优化

公司发布2025 年中报。2025 年H1 实现营业总收入20.4 亿元，同增2.6%，归母净利润1.61 亿元，同增4.3%，扣非归母净利润为1.59 亿元，同增3.3%；单Q2 实现营收10.9 亿元，同增4.7%，归母净利润0.92 亿元，同增1.1%，扣非归母净利润为0.94 亿元，同增5.5%。


　　评论：


　　新消费拓展良好，美洲韧性突出，收入环比小幅提速。分地区看， 25H1 公司中国/ 美洲/ 欧洲/ 其他区分别实现营业收入8.2/7.6/3.6/1.0 亿元， 同比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-23.0%。中国区长青客户仍有一定拖累，但新零售客户持续拓展贡献增量（Q2 收入增速环比略放缓，主要系交付节奏影响，订单增速快于收入）。美洲全力推动软糖规模化、拓展拉美市场，出口业务克服关税影响同增7.4%，BFs 收入同增2.4%，其中保健品业务持续增长、PC 相对承压。


　　欧洲软糖等生活化剂型加速拓展，H1 新增2 家百万欧元级客户、加速开拓英国市场；亚太则在Q1 订单波动后，Q2 增速转正，渗透潜力仍足。总体来看，公司Q2 收入同增4.7%环比提速，销售与订单均稳健向好。


　　毛销差基本平稳，股权激励与一次性减值带来小幅扰动。单Q2 看，公司毛利率同比-0.1pcts 至33.3%，虽产品与地区结构有所变化，但总体平稳。销售费用率同比+0.1pcts，主要系广告&市场推广费用增加，与咨询服务费下降对冲。


　　管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/-0.5/-0.3pcts，主要系股权激励与员工薪酬增加。此外，25Q2 资产减值损失占收入同比增长约0.8pcts，主要系汕头工厂旧仓库拆除带来的一次性影响。而受益于暂时性差异带来的税务收益，实际税率同比大幅下降12.3pcts 至4.7%，增厚利润表现。综上，25Q2 归母净利率同比-0.3pcts 至8.5%，若剔除股权激励与一次性减值损失则预计稳中有升。分主体看，根据业绩交流，BFs 调整延续压制盈利，剔除相关影响则H1 内生业务利润同增接近10%。


　　H2 经营提速在即，BFPC 业务拟优化，长期能力持续夯实。H1 公司经营颇具亮点，中国区改革卓有成效，全面发力之下H1 新消费客户增长超过40%、整体订单连续2 个季度实现双位数增长；美洲出口在贸易战不确定性中仍彰显经营韧性；欧洲亦有新剂型与客户突破。展望全年，整体经营稳健向好之下，核心关注点：一是H2 随着中国区新零售订单兑现和基数降低，驱动经营提速；二是拟为亏损较大的BFPC 业务寻求投资、剥离、出售或其他机会，预计落地后可带动美国业务结构有望优化、公司整体盈利与市场竞争力提升。此外，公司加速布局益生菌、抗衰、宠物等高潜力垂类赛道，并引入AI 等工具促进生产研发提效，持续夯实中长期竞争力。


　　投资建议：把握提速拐点，关注剥离催化，维持“强推”评级。由于BFs 经营仍在调整，我们调整25-27 年盈利预测至3.5/4.5/5.2 亿元（原预测为4.04/5.02/5.88 亿元），对应PE 22/17/15 倍。考虑到新消费改革成效凸显、H2经营提速、PC 剥离进展等积极因素孕育，且公司中长期能力亦持续夯实，有望持续受益于长尾化与分工专业化趋势，维持目标价32.5 元，对应26E PE 约22X，维持“强推”评级。


　　风险提示：终端需求疲软，BFs 业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.严.晓.思./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司