江苏银行(600919)：营收亮眼 扩表积极

事项：


　　江苏银行2025 年半年报，公司上半年实现营业收入449 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润202 亿元，同比增长8.0%。截至2025 年半年末，公司总资产规模同比增长27.0%，其中贷款规模同比增长18.3%。


　　平安观点：


　　营收表现亮眼，盈利增速稳定。江苏银行25 年上半年归母净利润同比增长8.0%（+8.2%，25Q1），营收修复成为推动盈利稳定增长的重要因素。


　　公司上半年营收同比增长7.8%（+6.2%，25Q1），其中利息净收入同比增长19.1%（+21.9%，25Q1），增速绝对水平预计仍处于可比同业前列。此外，公司上半年其他非息收入同比负增20.1%，但负增缺口较1 季度收敛12.6pct，高基数下降幅大幅收窄。上半年手续费及佣金净收入同比增长5.1%（+21.8%，25Q1）。


　　负债成本改善缓解息差压力，存贷延续高增态势。江苏银行2025 年半年末净息差水平为1.78%（1.86%，24A），资产端定价下行是主要的拖累因素，公司半年末贷款收益率较年初下行32BP 至4.45%，与行业趋势一致。


　　负债端改善趋势持续，半年末存款成本率较年初下行32BP 至1.78%，挂牌利率的下调以及存款结构的改善支撑负债端成本红利释放，公司半年末活期存款占比较年初上行1.7pct 至29.3%。规模方面延续高增态势，公司半年末总资产规模同比增长27.0%（+21.5%，25Q1），其中贷款规模同比增长18.3%（+18.8%，25Q1），同时公司金融投资规模较年初增长23.7%，金融投资日均余额占生息资产比重较年初上行4.40%至30.71%，投资类资产增速同样维持较快水平。负债方面，公司半年末存款规模同比增长21.6%（+16.0%，25Q1），增速维持较快水平。


　　不良水平保持优异，拨备水平夯实无虞。江苏银行25 年半年末不良率环比1 季度末下行2BP 至0.84%，我们测算公司年化不良贷款生成率为0.87%（1.39%，24A），公司个人贷款和对公房地产贷款不良率分别较年初变化-1BP/+175BP 至0.87%/3.95%，重点领域资产质量得到有效控制。前瞻性指标方面，公司半年末关注率环比1 季度末下行9BP 至1.24%，逾期率环比年初下行2BP 至1.1%，综合来看，公司资产质量核心指标延续改善趋势。拨备方面，公司25 年半年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比1 季度末下行12.5pct/11BP 至331%/2.77%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳健。


　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.91/2.14/2.39 元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.82x/0.74/0.67x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司