云铝股份(000807)：绿色铝龙头业绩稳健增长 分红比例抬升彰显公司经营信心

事件：公司于8 月25 日发布2025 年上半年业绩，25H1 公司实现营收291 亿元，同比+18%；归母净利27.7 亿元，同比+10%。单季来看，25Q1/Q2 公司实现营收144/147 亿元，同比+27%/10%，Q2 环比+1.8%；归母净利9.7/17.9 亿元，同比-16%/+32%，Q2 环比+84%。


　　铝产品“量价齐升”增厚利润。截至25H1，1）量：公司生产氧化铝66.97万吨，同比减少7%；炭素产量约41 万吨，同比增长2%；铝产品产量161万吨，同比增长16%。2）价：公司铝产品售价19,508 元/吨，同比增长1%。


　　分红比例抬升彰显公司经营信心。公司制定的2025 年中期利润分配预案为：拟以现有总股本34.7 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.2 元（含税），共派发现金红利11 亿元（含税），占公司2025 年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例约为40.1%。公司本次不进行资本公积金转增股本，不送红股。


　　资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升。公司按照“打造绿色铝一流企业标杆”的目标定位，加强绿色铝一体化产业链统筹谋划，增强资源保障能力。资源获取多点开花，公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段，阳宗海5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产，建成“全自动一体化”再生铝示范线。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝消鑫3 万吨铝合金铸造生产线建成投产，云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。


　　科技创新持续发力，创新能力不断增强。公司科技创新能力不断增强，成为铝行业内唯一一家国家技术中心，云铝涌鑫省级企业技术中心获评“优秀”。云铝文山开发4N 金属镓产品，云铝海鑫试制6 系高端异型合金，云铝润鑫开发3 种合金新产品，云铝阳宗海开发8 毫米ACR 接地材料铝铜合金杆。推广应用铝电解直流电耗12300 集成技术，直流电耗实现突破降低。研发免热处理压铸铝合金，实现压铸铝合金全流程研发试验验证。


　　投资建议：公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过α和β双共振实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027 年电解铝和氧化铝含税价格分别为2/2.05/2.1 万元/ 吨和0.32/0.29/0.28 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利59/72/81亿元，对应PE 为10.5/8.7/7.7 倍。


　　风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。

□.张.航./.初.金.娜    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司