仙乐健康(300791)：营收环比改善 内生利润率提升

25Q2 公司收入/归母净利润分别同比+4.66%/+1.13%，整体收入端环比改善，BF 亏损扩大，但内生净利率受益于降本增效有所提升。公司锚定全球营养健康食品行业CDMO 龙头，积极探索完善产品矩阵寻求开发更多客户，洞察需求提升成长能力。同时公司前瞻布局高潜赛道，聚焦孕婴童、女性、益生菌与现代汉方等前沿领域打造全生命周期营养产品矩阵，前瞻布局宠物赛道，打造“人类营养技术迁移+宠物风味场景适配”创新模式，有望支撑未来增长。我们认为公司H2 有望延续全年逐季改善的态势，同时建议关注BF 个护业务剥离进展，及其带动的盈利能力显著改善的弹性。考虑到BF 个护业务对亏损扩大对全年业绩的影响，我们对此前盈利预测有所调整，预计25-26 年EPS 分别为1.17元、1.35 元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　Q2 收入/归母净利润同比+4.66%/+1.13%。公司发布2025 年半年度报告，25H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.42/1.61/1.59 亿，同比+2.57%/4.30%/3.25%。单Q2 来看，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.87/0.92/0.94 亿，同比+4.66%/+1.13%/+5.46%，整体业绩符合预期。


　　中国区Q2 略有下滑，美洲区环比改善，欧洲市场延续高增。分区域看，公司25H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别同比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-22.9%，其中中国区Q2 收入小幅下滑主要系传统医药保健品牌、直销、OTC 等赛道客户业绩下滑的影响；美洲区取消关税后订单加速，BF 营养保健品收入略有增长，个护收入下滑；欧洲区成立仙乐英国销售实体，在面临较大外部环境压力背景下依然实现双位数增长。分产品看，公司25H1 软胶囊/片剂/软糖/硬胶囊收入保持增长，同比+6.47%/+33.37%/+6.35%/+11.0%，其中片剂订单增加、销量同比+42.93%；粉剂/饮品同比-36.02%/-20.84%。


　　Q2 利润率平稳，H1 内生利润率改善。单Q2 看，公司毛利率33.27%，同比-0.09pct，销售费用率8.08%，同比+0.12pct，主要系市场营销推广开支增加，管理费用率11.13%，同比+0.96pct，归母净利率8.50%，同比-0.3pct。H1整体看，剔除BF 看公司内生净利润同比增长10.8%，净利率14.1%，同比提升1.0pct


　　H2 展望：营收有望逐季改善，关注BF 个护业务剥离。25H1 公司中国区业务增长相对平稳，其中新消费客户增长超过40%，占比提升至50%，长期客户有所下滑。公司订单连续两个季度双位数增长，为下半年增长奠定基础。


　　关税波动影响下美洲出口营收入仍保持增长，毛利率水平维持，欧洲市场延续双位数增长表现亮眼。整体看公司营收端有望实现逐季改善。上半年BF 亏损0.87 亿，同比亏损幅度扩大30%+，主要系个护收入下滑导致亏损在增加。


　　公司公告称有意剥离子公司Best Formulations PC LLC，即BF 主要亏损的个护业务线。


　　投资建议：营收环比改善，内生利润率提升，维持“强烈推荐”评级。25Q2公司收入/归母净利润分别同比+4.66%/+1.13%，整体收入端环比改善，BF亏损扩大，但内生净利率受益于降本增效有所提升。公司锚定全球营养健康食品行业CDMO 龙头，积极探索完善产品矩阵寻求开发更多客户，洞察需求　　提升成长能力。同时公司前瞻布局高潜赛道，聚焦孕婴童、女性、益生菌与现代汉方等前沿领域打造全生命周期营养产品矩阵，前瞻布局宠物赛道，打造“人类营养技术迁移+宠物风味场景适配”创新模式，有望支撑未来增长。


　　我们认为公司H2 有望延续全年逐季改善的态势，同时建议关注BF 个护业务剥离进展，及其带动的盈利能力显著改善的弹性。考虑到BF 个护业务对亏损扩大对全年业绩的影响，我们对此前盈利预测有所调整，预计25-26 年EPS分别为1.17 元、1.35 元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司