鱼跃医疗(002223)：呼吸治疗业务企稳回升 血糖管理业务表现亮眼

公司2025H1 收入及利润重回增长轨道。2025H1 公司实现营业收入46.59亿元，同比增长8.2%；归母净利润12.03 亿元，同比增长7.4%。25Q2 单季度公司实现营收22.23 亿元，同比增长7.1%；归母净利润5.78 亿元，同比增长25.4%。受益于公司CGM、家用呼吸机等产品的快速放量，公司营收与利润端重回稳健增长状态。


　　销售费用率维持较高水平，利润端保持同比稳定。2025H1 公司销售费用率17.4%（+3.1pp），主要因CGM 等新品市场费用投入较多，导致销售人员费用、电商平台费以及业务宣传费有较大提升；管理费用率4.7%（-0.1pp）；财务费用率-2.2%（+0.2pp）；研发费用率6.3%，同比基本持平；公司目前正处于市场投入扩张及产品迭代的加速期，预计销售费用与研发费用规模将持续提升。公司2025H1 毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp），后续随着高毛利产品的放量，公司利润端仍有进一步改善的空间。


　　呼吸治疗业务恢复增长，血糖管理及急救业务增速亮眼。2025H1 公司呼吸治疗解决方案收入16.74 亿元（+1.9%），其中家用呼吸机同比增速超40%，制氧机业务恢复增长；血糖管理及POCT 解决方案收入6.74 亿元（+20.0%），CGM 新产品Anytime 4 系列和Anytime 5 系列陆续推向市场，带动板块收入实现高速增长；家用健康检测解决方案收入10.14 亿元（+15.2%），其中电子血压计实现双位数增长；临床器械及康复解决方案收入11.34 亿元（+3.3%）；急救解决方案及其他收入1.36 亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR 认证，全球销售渠道稳步拓展。各版块2025H1 毛利率同比基本维持稳定，其中呼吸治疗解决方案毛利率53.7%（+1.7pp），主要受益于新款家用呼吸机及制氧机产品的放量。


　　投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM 等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%；预计公司2025-2027 年归母净利润20.13/23.72/27.75 亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%，当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司