稳健医疗(300888)：上半年收入同比增长31% 医疗与消费协同发展

上半年收入同比增长31%，营业利润率提升。受消费和医疗业务、以及内生外延共同驱动下，2025 上半年公司营业收入同比+31.3%至53.0 亿元，归母净利润同比上升28.1%至4.9 亿元。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表GRI 影响，毛利率同比下降0.7 个百分点至37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升1.7 个百分点至58.6%。由于并购的GRI 公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5 百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7 百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7 百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2 百分点。最终归母净利率小幅下滑0.2 百分点至9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每10 股派发现金股利4.5 元，共派发2.62 亿元。


第二季度医疗业务内生增速提升，消费品业务核心品类表现亮眼。2025 年第二季度，公司收入同比增长27.0%至26.9 亿元，延续强劲增长。医疗业务收入12.6 亿元，同比增长46.5%，剔除GRI 并表影响后，内生业务增速从一季度的11.1%提速至15.5%，增长势头向好。消费品业务收入14.1 亿元，同比增长13.2%，增速较一季度（+28.8%）有所放缓，主要受315 事件的阶段性扰动影响。核心品类中，卫生巾（奈丝公主）凭借产品品质优势，上半年实现收入5.3 亿元，同比增长67.6%；核心爆品干湿棉柔巾实现收入8.1 亿元，同比增长19.5%，保持稳健增长；成人服饰聚焦贴身品类，实现收入5.2 亿元，同比增长19.4%。单二季度归母净利润2.42 亿元，同比增长20.6%。


手术室耗材、卫生巾引领增长，其他业务稳健增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+46.4%至25.2 亿元，占总营收48%，剔除新并购公司GRI 的贡献，医疗板块上半年营业收入同比+13.2%至19.5 亿，其中手术室耗材增长迅速，同比+193.5%至7.4 亿元，高端敷料和健康个护产品保持稳定快速增长，分别同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3 亿元；渠道方面，国外销售渠道占比57%，同比+81.3%，国内医院和日用消费C 端分别同比+16.2%/33.2%至4.1/4.5 亿元，电商平台累计粉丝数1744 万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长20.3%至27.5 亿元，核心产品卫生巾引领增长，同比+67.6%至5.3 亿元，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%；上半年环比2024 年年末净开门店-3 家至484 家，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至17.1/7.2 亿元。


风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。


投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。基于整体消费环境不确定性较大，公司消费品业务去年下半年基数较高，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为10.1/11.7/13.5 亿元（前值为10.6/12.2/14.1 亿元），同比增长44.7%/16.1%/15.5%。下调目标价至48-52 元（前值为54-58 元），对应2026年PE 24-26x，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司