卡倍亿(300863)：2Q25利润阶段性承压 加快人形机器人与高速铜缆新业务布局

2Q25 业绩略低于我们预期


公司公布中报：1H25 收入同比+10.9%至18.3 亿元；归母净利润同比+1.9%至9227 万元；扣非归母净利润同比+4.2%至9216 万元。对应2Q25收入同环比+8.5%/+6.9%至9.5 亿元；归母净利润同环比-15.6%/-26.3%至3914 万元；扣非归母净利润同环比-5.3%/-11.7%至4321 万元。2Q25 业绩略低于我们预期，主要系原材料价格上涨、国内外产能爬坡所致。


发展趋势


1H25 新能源收入高增，盈利能力承压。参考乘联会，1H25 乘用车行业批发销量同比+12%至1328 万辆，公司收入同比增速基本与行业一致。1H25分产品来看：1）普通线收入同比+5.5%至15.3 亿元，毛利率同比-1.0pct至12.0%；2）新能源线收入同比+36.7%至1.9 亿元，毛利率同比-3.2pct至14.9%。我们认为，公司新能源线缆业务收入高增受益于1H25 新能源乘用车行业需求旺盛，但由于车企向上游供应链传导价格压力，毛利率有所下滑。参考国金金属网，1H25 电解铜现货价同比+11%至7.3 万元/吨。公司1H25 毛利率同比-1.3pct 至12.1%，受原材料价格上涨影响成本承压。


2Q25 毛利率继续环比提升，期间费用率环比稳健。公司于2024 年在墨西哥投资建设生产基地，1H25 墨西哥一期工厂已获得客户订单并开始生产，正处于产能爬坡阶段。公司2Q25 毛利率环比+0.5pct 至12.3%，主要受产能利用率提升带动；2Q25 期间费用率环比+0.1pct 至7.0%，基本稳定。


积极开拓高速铜缆与人形机器人等新兴业务，构建新的增长曲线。1）高频高速铜缆：公司官方公众号报道，7 月下旬首批罗森泰FEP 发泡设备已完成安装、正在进行产线调试，有望为112G/224G 等高速铜缆的规模化生产奠定基础。2）人形机器人线缆：公司已成立机器人事业部和高标准机器人电缆实验室，并与多家人形机器人客户展开技术交流与合作。3）低空飞行器线缆：公司官方公众号报道，公司已与小鹏汽车在低空飞行器项目上开展线缆合作，目前已实现供货。


盈利预测与估值


我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应32.6/28.5 倍2025/2026e P/E。考虑到板块估值中枢上移，我们上调目标价（考虑资本公积转增后）26.7%至47.73 元，对应38.0/33.3 倍2025/2026e P/E，较当前有16.6%的上行空间。


风险


铜价波动风险，产能爬坡不及预期，海外经营风险，新兴业务不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司