世运电路(603920)：深耕PCB领域四十年 特斯拉产业链打造升值空间

车用PCB 领军者，业绩增长趋势明确


　　公司成立接近40 年，深耕PCB 赛道，产品包括多高层板、高精密互连HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012 年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过50%。2022 年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业链中的地位及长期增长动能，我们预计2025/2026/2027 年营收收入分别为64.11/88.19/106.87 亿元，预计归母净利润分别为9.30/14.93/19.17 亿元；EPS 分别为1.29/2.07/2.66 元；对应PE 分别为28.5/17.8/13.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足公司2015 年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随Robotaxi、Cybertruck 等新车型发布和量产以及FSD 软件升级，配套PCB 的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD 升级等需要配套算力支持，特斯拉Dojo 算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020 年开始储备，2023 年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024 年特斯拉储能安装部署量达到31.4GWh，2025H1 达到20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025年将开始限量生产Optimus，将会有超过一千个或者几千个Optimus 机器人在特斯拉从事工作，预计在2026 年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。


　　风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。

□.陈.蓉.芳./.刘.琦    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司