天士力(600535)：业绩符合预期 加强创新驱动

业绩符合预期，医药工业相对稳健。公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营收42.9 亿元，同比减少1.9%；扣非归母净利润6.4 亿元，同比减少12.9%。收入端有所承压，主要是零售渠道阶段性调整导致医药商业板块影响较大，医药工业板块仍表现出一定韧性，上半年公司医药工业实现收入38.8 亿元，同比下降0.5%；医药商业收入3.9 亿元，同比下降14.9%。


　　华润三九完成入主，管理效率有望提高。25 年3 月，华润三九完成公司过户登记手续，公司实际控制人变更为中国华润有限公司，同时经华润三九推荐，公司董事会完成高管团队的聘任。未来公司有望与华润三九双向赋能，夯实中长期增长力。公司推动与华润三九的“百日融合”工作，同时启动“十五五”战略规划的制订工作，未来运营管控模式将得到优化，提升管理效率。


　　研发管线加快推进，聚焦创新产品布局。公司持续加大研发创新力度，目前拥有在研管线项目83 项，其中创新药31 项，主要聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域。公司除了加快推进创新中药研发进程外，也重点布局了CGT、抗体药物等生物药。目前脂肪间充质基质细胞注射液已获得临床批件，是全球首款基于基质细胞原理获批美国IND 的治疗产品。PD-L1/VEGF 双抗的实体瘤适应症IIa 期、结直肠癌适应症IIb 期临床试验正在顺利入组中。培重组人成纤维细胞生长因子21 注射液临床试验已进入Ib 期。


　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.75、0.89、0.95 元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年28 倍PE 估值，对应目标价21.00元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；兼并整合风险；政策监管风险；原材料价格风险；商誉减值风险等。

□.伍.云.飞./.赵.博.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司