中国外运(601598)：发行REIT增厚业绩 派息额保持稳定

业绩简评


　　2025 年8 月26 日，中国外运发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入505.2 亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5 亿元，同比增长0.08%。其中，2Q2024 公司实现营业收入267.5亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0 亿元，同比增长14%。


　　经营分析


　　模式创新叠加成本管控，代理业务分部利润同比微降。分业务来看：1）代理及相关业务：代理及相关业务营收296.3 亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15 亿元，同比下降1.2%。收入同比下降主要由于上半年国际海运、空运价格同比下滑，且业务量下降较多。同时公司积极推动新型承运人建设，加强成本管控，故利润保持相对稳定。2）专业物流业务：营收143.2 亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2 亿元，同比下滑22.4%，主要由于国内有效需求不足，且仓储价格处于低位。公司具有成本刚性，导致利润下滑。3）电商业务：分部利润为0.72 亿元，同比下滑36.7%，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。


　　毛利率同比提升，发行REIT 投资收益大幅增长。公司1H2025 实现毛利率6.14%，同比+0.99pct，主要由于公司加强成本管控，成本降幅多于收入降幅。公司期间费用率为4.16%，同比+0.27pct，其中管理费用率为2.98%，同比+0.31pct，主要由于管理费用中职工薪酬、折旧摊销等具备刚性，公司营业收入下滑导致费用率提升。1H2025 公司投资收益为11.7 亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4 亿元。


　　海外业务大幅增长，派息金额保持稳定。上半年，公司积极落实国际化战略，海外能力建设不断提升，海外业务利润总额同比增长18.1%。同时，公司通过发行REIT 盘活存量资产，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT，溢价率达到16.16%。1H2025，公司拟派发中期股息0.145 元，较去年维持相同派息金额。此外，上半年公司累计回购A+H 股金额为4.5 亿元。公司分红及回购总额合计14.94 亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　维持2025-2027 年归母净利润预测43.9 亿元、48.3 亿元、50.1 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

□.郑.树.明./.霍.泽.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司