恒力石化(600346)：中期分红提升回报 反内卷助力相对底部反转

2025 年H1 公司实现归母净利润30.5 亿，同比-24.08%2025 年H1，公司实现营业收入1038.87 亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.5 亿，同比-24.08%，扣非归母净利润22.96 亿元，同比-35.16%。其中，Q2 公司实现归母净利润9.99 亿，扣非净利润10.57 亿，环比-14.7%。


　　重视投资者回报，近年来首次增加中期分红


　　基于充裕的现金流与良好的盈利状况，公司已积极推出2025 年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08 元（含税），合计派现5.63 亿元（含税），占2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的18.46%，公司以切实举措回报股东，进一步增强市场信心。


　　反内卷有望助力石化周期反转


　　2024 年7 月，中央政治局会议首次提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。同年12 月，中央经济工作会议在部署2025 年重点任务时再次强调要“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”。


　　在此背景下针对石化行业的反内卷政策频出，2025 年5 月，国家发改委提出：优化产业布局，遏制落后产能扩张，加快淘汰炼油等行业的落后和低效产能，科学论证煤化工等行业新增产能项目，加强行业自律。


　　7 月份，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，以摸清石化行业老旧装置底数，《通知》要求根据上述评估结果，就老旧装置是否需要更新改造、拟采取更新改造方式、计划开工时间和完成时间等提出意见，或将推动新一轮的老旧产能淘汰。


　　随着欧洲石化产能的退出，韩国近期也提出拟减370 万吨石脑油年裂解产能，海内外供给侧共振，石化有望开启新一轮向上周期，中国炼化企业也将更具国际竞争力。


　　盈利预测与估值：受烯烃价差偏弱的影响，我们将公司2025/2026 年归母净利润预测90/110 亿下调至70/101 亿，维持2027 年归母净利润预测130亿，2025 年8 月25 日收盘价对应PE 分别为17/12/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险

□.张.樨.樨./.黄.凯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司