中国汽研(601965)：传统检测业务收入略降 业绩略低预期

公告要点：公司公布2025 年半年报，业绩略低于我们的预期。公司2025年H1 实现营收19.11 亿元，同比-6.36%；归母净利润4.09 亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比+3.31%。2025Q2 单季实现营收10.2 亿元，同环比-10.15%/+15.35%；归母净利润2.3 亿元，同环比-2.85%/+29.43%；扣非归母净利润2.3 亿元，同环比-0.28%/+34.94%。


　　技术能力持续提升叠加补足试验场资源，新能源与智能网联布局持续深化。公司通过2025 年5 月收购中认车联网作为公司智能网联检测能力的重要补充。2024 年底公告控股南方试验场35.15%股权，并于2025 年6 月正式并表，填补华南地区大型综合试验场空白，2025 上半年贡献营收3159.94 万元、贡献净利润272.11 万元。2024 年收购的天平公司于2025 年上半年贡献净利润1342.92 万元，协同效应逐步释放，进一步夯实利润基础。


　　聚焦高毛利检测业务，收入结构持续优化。2025H1 新能源及智能网联检测业务收入3.1 亿元，同比+23%，增速显著跑赢传统检测业务，成为新的业绩增长极。2025Q2 检测业务占比环比提升，公司检测业务收入9.22 亿元，同环比-1.28%/+16.12%，占公司总营收比重90.08%，同环比+7.00pct/+0.60pct，公司通过前瞻性技术储备和服务能力提升，在新能源领域持续拓展业务边界，实现订单规模稳步增长。


　　盈利稳健释放，研发投入强化技术壁垒。公司盈利中枢稳中有升，2025Q2 毛利率达45.19%，同环比+3.87%/-0.39%，主要受益于检测业务占比提升。2025Q2 公司研发费用0.60 亿元，同环比+9.32%/+4.20%，彰显公司坚持创新驱动战略，积极跟进汽车行业技术进步。尽管2025Q2期间费用率16.78%，同环比+2.63pct/+0.24pct，主要受收入规模下降影响，但归母净利率仍达22.5%，同环比+1.69%/+2.45%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到L2 国标落地会为公司带来较多业绩增量，我们维持公司2025-2027 年的营收预测为54.7/70.0/83.9 亿元，同比增速+17%/+28%/+20%；维持2025-2027 年归母净利润为11.1/13.9/17.2 亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司