诺邦股份(603238)：25H1利润同比高增长48% 盈利双击式弹性巨大

投资要点：


　　公司发布2025 年中报，营收、利润均超预期。1）25H1 营收13.4 亿元（同比+33.4%），归母净利润0.65 亿元（同比+48.3%），扣非归母净利润0.61 亿元（同比+56.2%）。2）25Q2 单季营收7.3 亿元（同比+28.9%），归母净利润0.35 亿元（同比+48.1%），扣非归母净利润0.32 亿元（同比+42.4%），在25Q2 全球关税博弈升级导致对美业务一度停发背景下，当季净利润增速环比25Q1 未有走弱，大超市场预期。3）25H1 经营现金流净额2.6 亿元（同比+126%），净现比高达4，账上累积货币资金7.45 亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！


　　营收与利润率双击增长弹性显现，研发加速产品迭代。25H1 毛利率15.7%（同比+0.95pct ） ， 期间费用率8.1%（同比持平） ， 其中销售/管理/ 研发费用率分别2.3%/2.6%/3.6%，同比-0.6/-0.6/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25H1 研发费用0.49 亿元（同比+41%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25H1 归母净利率4.9%（同比+0.5pct）。


　　分业务看，卷材业务主要贡献利润增量，制品业务主要贡献营收增量。1）卷材：25H1 营收3.9 亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25Q2 受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。2）制品：25H1 营收9.3 亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1 亿元（同比+38.8%），其中杭州国光8.45 亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6 月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21 亿元（同比+70%），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。


　　公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，下游个护家清（基本盘）与口含烟（新烟草）双爆发黄金窗口，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润1.3/1.6/1.9 亿元，CAGR 高达+26%，对应PE 为29/24/20倍，期待口含烟布、自有品牌业务有突破性进展，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司