宁波华翔(002048)：剥离欧洲业务轻装上阵 积极拓展机器人业务

2Q25 业绩基本符合此前业绩预告指引，业绩符合我们预期公司公布1H25 业绩：收入128.79 亿元，同比+10.9%；归母净利润-3.74亿元，同比-170.2%；扣非归母净利润为6.00 亿元。2Q25 收入66.18 亿元，同比+11.9%，环比+5.7%；归母净利润-6.30 亿元，同环比亏损，主要受欧洲业务剥离影响。2Q25 业绩基本符合此前业绩预告指引，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　客户结构优化显效，海外调整拖累整体增速。1H25 公司营收128.79 亿元，同比+10.9%，主要受益于国内自主品牌客户放量及埃驰中国并表。分产品看，内饰件收入同比+22.6%至69.40 亿元，比亚迪、吉利、小米等新能源客户贡献明显；外饰件/金属件收入相对平稳，同比分别+0.1%/+2.1%至23.26 亿元/22.77 亿元；电子件受海外波动影响同比微降2.57%至10.67亿元。分区域看，国内收入同比+17.02%至104.38 亿元，客户结构优化显效；海外收入受欧洲资产剥离影响同比-9.43%至24.41 亿元。我们认为，随着欧洲亏损业务出清及北美产能整合，海外业务有望逐步企稳。


　　非经常性因素致短期亏损，核心业务韧性显现。1H25 毛利率为15.2%，同比-0.5ppt，2Q25 毛利率为16.4%，同/环比-0.2/+2.5ppt。费用端优化，1H25 公司销管研费用率分别同比-0.5/-0.3/-0.2ppt 至0.7%/4.5%/3.3%。


　　2Q25 公司归母净利率为-9.51%，同/环比-14.7/-13.6ppt，主要系欧洲业务剥离及北美井上回购产生非经常性损失10.20 亿元影响；剔除该因素后，扣非净利率达9.06%，反映核心业务经营改善。经营活动现金流净额同比大增361.18%至11.83 亿元，体现营运效率提升及回款能力增强。


　　技术升级与资本协同并进，积极开展机器人业务。公司持续完善“车身+底盘+电池”轻量化技术布局，子公司上海华翔启源与上海智元签订三年期全尺寸双足机器人代工协议，切入具身智能新赛道。同时，联合产业资本设立10 亿元股权投资基金，出资2.99 亿元探索智能座舱与机器人核心部件并购机会，强化产业链协同效应。我们认为，伴随新兴业务放量，公司有望打开第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　受欧洲业务剥离影响，我们下调2025 年净利润58.6%至4.99 亿元,维持2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年37.6 倍/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司前瞻布局机器人业务，我们切换到2026 年估值，我们上调目标价69.6%至26.80 元，对应17.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.2%的上行空间。


　　风险


　　海外业务不及预期、合资客户销量不及预期、利润率低于预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司