劲仔食品(003000)：Q2阶段性承压 长期战略坚定

事件：劲仔食品25H1 实现营收11.2 亿元，同比-0.5%，归母净利润1.1亿元，同比-21.9%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比-28.9%。其中25Q2营收5.3 亿元，同比-10.4%，归母净利润0.4 亿元，同比-36.3%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比-47.5%。拟中期分红4472.9 万元，分红率39.9%。


　　鹌鹑蛋缩量影响短期成长性，扩品拓渠坚定长期发展方向。25H1 劲仔食品营收同比-0.5%至11.2 亿元。产品维度看，25H1 鱼制品营收同比+7.6%至7.6 亿元，公司加强深海鳀鱼产品宣传及品牌传播，赋能终端网点拓展覆盖，牵引鱼制品营收持续扩容；禽类制品营收同比-24.0%至2.0 亿元，预计与鹌鹑蛋行业竞争加剧相关，但劲仔首创“溏心鹌鹑蛋”拓展品类边界；豆制品营收同比+3.6%至1.1 亿元，预计与公司加大周鲜鲜等新品推广及铺市相关；蔬菜制品营收同比-10.7%至3404.7 万元，预计与成本压力及魔芋品类竞争加剧相关，但公司不改产品创新方向，推新多款魔芋新品。渠道维度看，25H1 线下市场营收同比+0.9%至9.4 亿元，预计其中量贩等新兴表现较好，但传统经销渠道相对承压，当前渠道客流向新兴渠道集中，传统卖场及流通渠道面临转型压力。线上市场营收同比-6.8%至1.9 亿元，预计与线上流量成本增加后，公司主动调整电商运营策略相关。


　　成本压力与费投增加，盈利能力阶段性承压。25H1 公司毛利率同比-1.0pct至29.4%，公司仍然面临一定成本压力，尤其是魔芋成本上涨对蔬菜制品的毛利率形成较大挑战，25H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分别同比-1.9/-1.6/+1.5/-10.9pct 至30.4%/20.6%/32.5%/24.9%；25H1销售费用率/管理费用率分别同比+1.2/+0.7pct 至13.8%/4.3%，主要来自于电商推广费用及团队薪酬增加，净利率同比-2.8pct 至10.0%。25Q2公司毛利率同比-1.8pct 至28.9%，预计与魔芋成本上涨及禽类制品规模效应收缩相关，销售/管理费用率分别同比+2.2/+1.2pct 至14.3%/4.6%，费用投放总额均有一定增加，考虑规模效应收窄，费用率有所提升，最终净利率同比-3.5pct 至8.4%，受成本压力、费用投放及规模效应影响，盈利能力有所承压。


　　外部压力与内部发展短期错配，大单品公司长期空间充足。劲仔作为大单品公司，当前小鱼以高端产品引领及渠道拓展持续打开品类天花板，鹌鹑蛋短期调整但溏心鹌鹑蛋若拓展覆盖面、形成消费者认知仍能扩充品类空间，魔芋品类当前快速爆发但成本压力相对较大，以新品探索差异化发展路径未来想象空间充足。公司内部战略仍沿高势能方向发展，包括人员扩充、费用投放增加，但行业外部竞争压力增加，传统渠道调整压力及品类竞争加剧，与公司战略发展形成阶段性错配，形成短期经营压力。


　　投资建议：我们认为劲仔食品虽然Q2 经营有所承压，但大单品公司在产品和渠道方面均具备提升空间。考虑到公司Q2 的产品渠道调整及利润端压力，我们调整此前业绩预期，预计2025-2027 年公司营收分别同比+3.2%/+12.5%/+11.2%至24.9/28.0/31.1 亿元，归母净利润分别同比-12.9%/+31.5%/+13.0%至2.5/3.3/3.8 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。

□.李.梓.语./.王.玲.瑶    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司