福瑞股份(300049)：从1到N 北美客户需求持续释放

剔除股权激励及汇兑损益影响后，公司25H1 净利润同比增长约20.99%。


　　2025 年上半年，公司整体实现营业收入7.13 亿元，较上年同期增长11.02%；整体实现净利润0.78 亿元，较上年同期减少30.24%；实现归属母公司所有者的净利润0.52 亿元，较上年同期减少31.09%。净利润减少系股权激励费用增长及汇兑损益所致，25H1 公司股权激励计提股份支付费用为1,244.05万元，去年同期计提的股份支付费用为517.96 万元；境外子公司形成汇兑损失金额为2,855.18 万元,去年同期为汇兑收益425.75 万元；剔除两者影响后，公司实现归属母公司所有者的净利润0.91 亿元，同比增长约20.99%。


　　北美客户需求放量，25H1 器械业务收入同比增长13.8%。2025 年上半年，公司器械业务整体实现营业收入4.82 亿元，较上年同期增长13.8%，其中设备销售实现收入2.53 亿元，占比52.5%，按次收费、租赁及其他收入2.29亿元，占比47.5%。上半年，公司为适应行业发展形势，加大销售及管理投入，且适逢MASH 新药阶段性获批带动相关方对 MASH 的认知提升，美国客户在大设备及按次收费业务上均有良好增速。诺和诺德批准司美格鲁肽MASH 适应症申请是行业发展从1 到N 的具象化，美国器械业务需求放量则是Fibroscan 从1 到N 的具象化。我们认为未来随着MASH 新药加速推广，Fibroscan 也将在全球其他区域实现从1 到N 的突破，助力公司器械业务收入持续攀高。


　　中药业绩稳步增长，电商渠道同比增幅达 59.23%。25H1 公司药品和医疗服务业务发展稳健，整体实现营业收入为2.31 亿元，增长约5.62%。其中，以复方鳖甲软肝片为代表的自有药品业务上半年实现营业收入1.49 亿元，占比达64.50%；而自有药品业务中又以电商平台表现最为突出，该渠道同比增幅达59.23%。自有药品业务收入增长的核心原因是国内人群对肥胖及脂肪肝的重视程度进一步加强，护肝需求扩大，加之处方药相对于保健品和OTC药品更容易获得消费者认可。基于此，我们推测随着群众健康意识的不断提高，国内消费者对软肝片的需求将持续释放。


　　投资建议：公司核心产品Fibroscan 在北美市场持续发力，见微知著，预计未来随着MASH 新药在全球范围内加速推广，Fibroscan 有望在全球其他区域也实现从1 到N 的突破，助力公司器械业务收入持续攀高。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入17.27、24.57、36.29 亿元，实现归母净利润1.88、2.90、4.62 亿元，同比+65.8%、+54.4%、+59.4%；对应EPS 为0.71、1.09、1.74 元；对应PE 为95.9X、62.1X、39.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇兑损失风险；宏观政策风险；设备投放不及预期风险；药物销量不及预期风险

□.吴.明.华    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司