恒力石化(600346)：开源证券研究报券中报业绩符合预期 中期分红提高股东回报

公司2025 年中报业绩符合预期，看好炼化景气度回升，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收1,038.87 亿元，同比-7.69%；实现归母净利润30.50 亿元，同比-24.08%，其中，2025Q2 公司实现归母净利润9.99 亿元，同比-46.81%，环比-51.28%。Q2 由于检修因素和油价下跌影响，业绩有所承压，但整体符合预期，根据中报情况和当前主营产品价格价差，我们下调公司2025-2026 年、维持2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为76.38（-15.04）、99.71（-14.24）、123.24 亿元，EPS 分别为1.09（-0.21）、1.42（-0.2）、1.75 元，当前股价对应PE 分别为16.2、12.4、10.0 倍，维持“买入”评级。


　　2025H1 公司各板块销量呈现同比提升态势，中期分红提高股东回报销量方面，2025H1 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为939.60、760.37、287.42 万吨，分别同比增长9.89%、3.52%、10.59%，各板块销量呈现提升态势。


　　销售均价方面，2025H1 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为5,077.67、4,249.42、6,955.37 元/吨，分别同比-5.61%、-19.41%、-14.17%。原料端，2025H1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX 平均进价分别为566.89、6,899.16、4,022.44、6,030.38 元/吨，2025 年上半年原料价格整体同比下降。分红方案方面，公司进行2025 年中期分红，拟派发现金分红5.63 亿元（含税），每股派发现金红利0.08 元（含税），股利支付率达18.46%，彰显了公司对股东的重视。我们认为，未来行业“反内卷”推动下，行业景气度有望回暖，叠加公司原料成本下降及公司出色的成本控制能力和经营管理水平，未来公司盈利有望修复。


　　韩国主要石化企业业务重组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气度向好根据中国化工报报道，8 月20 日，韩国10 家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，承诺将努力削减270 万-370 万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470 万吨）的18%-25%。根据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200 万吨/年及以下的炼厂接近40 家，炼能合计在4000 万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。我们认为，随着全球石化产能的调整与重组及国内“反内卷”行动的展开，炼化行业供需格局有望改善，行业景气度或将步入上行区间。


　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

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