中材国际(600970)：境外需求稳健 红利价值较好

公司发布半年报：25H1 实现营收216.76 亿元（yoy+3.74%），归母净利14.21 亿元（yoy+1.56%），扣非净利12.39 亿元（yoy-11.60%）。其中Q2 实现营收115.29 亿元（yoy+8.69%，qoq+13.61%），归母净利7.58亿元（yoy-0.65%，qoq+14.30%），基本符合我们的预期（7.74 亿元），我们认为公司海外市场需求的持续性较好，25H1 新签合同额412 亿元，同比+11%，保持稳健增长，截至25H1 末未完合同额620 亿，同比+5%，在手订单充裕。中长期看，公司业绩有望保持稳健增长，根据8 月26 日收盘价9.34 元/股计算，预计25/26 年股息率5.6%/6.3%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。


　　生产运营服务稳定增长，装备业务境外拓展成果显著公司25H1 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别实现收入125.76/23.09/62.35 亿元，同比+3.94%/-20.81%/+9.92%；毛利率分别为13.12%/19.28%/20.04%，同比-2.42/-3.98/-1.89pct。生产运营服务展现较好增长，其中矿山运维收入40.51 亿元，同比+12.7%；水泥及其他运维收入21.84 亿元，同比+5.12%。装备业务境外收入占比提升19pct 至51%，十类核心主机装备自给率提升到76%。


　　境外收入订单双增，需求持续性较好


　　25H1 境内/境外实现收入98.06/117.06 亿元，同比-14.26%/+25.15%；毛利率14.57%/17.96%，同比-1.74/-4.65pct，综合毛利率同比-2.67pct 至16.72%。25H1 新签订单412 亿元，同比+11%，其中工程技术/装备制造/运维服务新签277/49/77 亿元，同比+15%/+47%/-14%；分地区，境内新签133 亿元，同比-2%，工程技术/装备制造/运维服务同比+10%/+5%/-15%；境外新签278 亿元，同比+19%，高端装备出海继续同比高增118%，工程技术同比+16%，主要是多元化工程同比增长2.4 倍。


　　费用管控强化，汇兑收益增加带动期间费用率显著下降25H1 期间费用率8.52%，同比-1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/4.59%/3.46%/-0.53%，同比-0.17/-0.21/-0.01/-1.58pct，财务费用为-1.14 亿元，去年同期为2.2 亿元，主要是由于本期欧元升值产生汇率收益1.37 亿元，去年同期由于埃镑等小币种贬值产生汇兑损失2.17 亿元。


　　25H1 归母净利率6.56%，同比-0.14pct。25H1 经营性净现金流-6.08 亿元，同比多流出14.93 亿元，主要是对供应商付款增加所致，收/付现比83.3%/84.4%，同比+0.69/+7.17pct。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为31.31/31.96/32.48 亿元。可比公司25年Wind 一致预期平均10xPE，公司海外需求稳健，业务转型有序推进，高端装备出海成果显著，经营可持续性有望优于可比，给予公司25 年12xPE，上调目标价至14.23 元（前值13.04 元，对应25 年11xPE，可比均值9x），维持“买入”评级。


　　风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司