科前生物(688526)：25H1经营业绩回暖 产品创新能力持续强化

事件：公司发布25 年半年报。25H1 公司实现营收/归母净利润4.87/2.20 亿元，同比+21.67%/+44.09%，基本EPS 为0.47 元。25Q2，公司实现营收/归母净利润2.42/1.12 亿元，同比+23.79%/+70.78%。


　　25H1 经营效率提升助力业绩回暖，新产品研制强化核心竞争力。收入方面，25H1/25Q2 营收增速为+21.67%/+23.79%，原因是公司坚持客户导向，创新营销服务策略，叠加市场行情好转，销量上升，收入增加。毛利率方面，25H1 公司兽用生物制品毛利率为70.32%，较24 全年+5.26pct，较去年同期猪用疫苗提升3.63pct（24H1 统计口径为猪用疫苗、禽用疫苗）。原因是（1）下游需求复苏，产品折扣减少，实际售价提升。（2）公司规模效应及品牌影响力加强，有效控制经营成本。产品研发方面，公司以创新为先导，强化核心竞争力。25H1 公司获得“牛支原体活疫苗”等4 项新兽药注册证书。宠物用产品方面，猫用三联灭活疫苗已提交注册材料。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。25H1 公司新申请发明专利2 件，获得授权1 项。费用化研发投入0.45 亿元，同比+12.73%。


　　毛利率提升明显，期间费用率同比下降。25H1/25Q2 公司毛利率分别为67.28%/68.71%，同比+4.04pct/+9.04pct，原因是下游需求恢复，市场行情转好。25H1 期间费用率为19.48%，同比-3.39pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为10.53%/6.00%/9.34%/-6.39%， 同比分别-3.48pct/-0.34pct/-0.74pct/+1.17pct。销售费用率下降的原因是市场推广投入减少；管理及研发费用率下降的原因是费用同比增长，但被收入增长摊薄。财务费用率同比增加的原因是利息净收入同比增加，但被收入增长摊薄。


　　投资建议：预计公司25~27 年归母净利润4.67/5.38/6.27 亿元，同比+22.2%/+15.3%/+16.4%。对应PE 为19.3/16.7/14.4 倍。公司创新研发优势明显，核心产品市占率领先，维持“买入”评级。


　　风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司