中国外运(601598)：2Q25受益REITS略超预期 现金流及分红向好

2Q25 业绩略超我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入505.23 亿元，同比-10.37%；归母净利润19.47亿元，对应每股盈利0.27 元，同比+0.10%。单2Q25 来看，公司收入达267.5 亿元，同环比分别-16.6%/+12.5%；毛利17.2 亿元，同环比分别+4.2%/+24.9%；归母净利润为13.0 亿元，同环比分别+14.0%/+101.9%，二季度盈利略超我们预期，主要由于REITs 发行增厚利润。


　　发展趋势


　　分业务来看，海运代理量利稳健，专业物流及中外运敦豪盈利继续承压。1）代理业务：1H25 收入同比-15.5%至296.28 亿元，主由1H25 贸易政策影响、空海运价承压；营业利润同比微降1.2%至12.15 亿元；其中海运/空运/铁路代理业务量分别同比+6%/-14%/-25%，海运量利稳健，空铁运单位利润同比下滑；2）中外运敦豪1H25 营收同比-12%至87.6 亿元，净利润同比-39%至9.1 亿元，主要由于关税政策影响、成本压力扩大；3）专业物流：


　　1H25 收入同比-5.9%至143.2 亿元，营业利润同比-22.4%至3.2 亿元，业务量基本同比稳定，但行业需求及仓租水平低迷，导致专业物流盈利承压。


　　REITs 发行对冲主业利润下行，2Q25 投资收益同比+182.5%至8.6 亿元。6月中银中外运仓储物流REIT 挂牌上市，募集资金13.1 亿元、发行溢价率16.2%，带动投资收益显著增长，并增厚上半年净利润约3.7 亿元。


　　现金流显著改善，中期每股分红延续稳定、派息率上提至77%。公司1H25经营活动净现金流入1.7 亿元（上年同期为流出16.5 亿元），1H25 末现金及现金等价物同比+31%至117 亿元，公司通过加强应收管理、优化债务结构，现金流显著改善。公司宣派0.145 元/股的中期股息，每股分红自1H23 以来延续稳定，考虑上半年回购金额，1H25 派息率达到76.7%（v.s. 1H23 为54%）。考虑公司出售路凯或增厚今年净利润13.5 亿元，若按照增厚后利润口径的50%分派率进行分红，我们预计全年分红或同比增长17%，现价对应的2025 年A 股和H 股股息率分别达到6.0%和8.0%。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年11.5 倍/11.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年8.7 倍/8.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于市场风险偏好上行，我们上调目标价12.1%至6.50 元，对应13.3 倍和12.8 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前有15.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，出于同样原因，我们上调目标价15.8%至5.50 港元，对应10.3 倍和9.8 倍2025 年、2026 年市盈率，较当前有18.8%的上行空间。


　　风险


　　运价下行幅度高于预期，外贸政策不确定性增加，出售方案推进不及预期。

□.张.文.杰./.罗.欣.雨./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司