伟星股份(002003)：钮扣拉链头部企业 双轮驱动全球化扩张

拉链稳健增长可期，朝龙头YKK 看齐


服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200 亿元，预计2030 年将突破1500 亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313 亿元迈进。公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK 市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。


长期增长态势明确，推动国际化产能布局


近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2024 年营业收入/归母净利分别为46.74/7 亿元，2015-2024 年实现营业收入/归母净利CAGR 分别为10.7%/12.3%。收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。2024 年国内/国外营收分别为30.94/15.81 亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。2015-2024 年国内/国外CAGR 分别为8.9%/16.4%。


公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成


伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023 年推动2.2、9.7 亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025 年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024 年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004 年上市以来，已现金分红22 次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024 分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50 元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53% (股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)。


盈利预测


公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027 年收入分别为50.07、55.96、62.56 亿元，EPS 分别为0.64、0.70、0.78 元，当前股价对应PE 分别为17.2、15.6、14.1倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。


风险提示


原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期

□.娄.倩    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司