劲仔食品(003000)：业务阶段性承压 期待调整成效释放

事件：公司发布公告，25H1 实现营收11.2 亿元，同比-0.5%；归母净利润1.1亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-28.9%。其中25Q2 营收5.3 亿元，同比-10.4%； 归母净利润0.4 亿元， 同比-36.3%；扣非归母净利润0.3 亿元， 同比-47.5%。


25H1 鹌鹑蛋收入承压，零食专营渠道延续高增。分品类，25H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比+7.6%/-24.0%/+3.6%/-10.7%， 鱼制品、豆制品稳健增长；鹌鹑蛋受景气度与竞争影响承压。分渠道，25H1 线下/线上收入分别同比+0.9%/-6.8%，渠道广度和深度提升，覆盖终端超30 万个，经销商数量3502 家，同比+10.6%；零食专营渠道保持高增。分区域，25H1华东/ 华中/ 西南/ 华南/ 华北/ 西北/ 东北/ 境外收入分别同比+4.0%/-4.9%/+6.0%/+8.4% /-9.9%/-8.3%/-6.4%/+40.1%，海外增速领跑国内。


费投叠加规模效应收窄，25Q2 盈利能力阶段性承压。公司25Q2 归母净利率为8.4%，同比-3.4pcts。具体拆分来看， 25Q2 毛利率为28.9%，同比-1.8pcts，受原材料成本波动及规模效应收窄影响。销售费用率为14.3%，同比+2.2pcts， 主因电商平台推广服务费投放加大；管理费用率为4.6%，同比+1.2pcts，主要系职工薪酬增加。


产品推新与渠道调整加速，期待25H2 成效释放。短期看，公司经营有望边际改善，品类上，推新节奏加快，布局魔芋等景气品类有望补充增长动能。


渠道上，1）零食量贩景气持续，公司仍有SKU 合作空间，渠道红利有望延续；2）流通渠道作为基本盘，有望在精细化运营下赋能大单品和新品的持续渗透；3）部分创新升级产品进入胖东来后销售良好，高势能渠道有望突破。长期看，劲仔坚持创新健康零食、进行品牌建设，优秀的产品禀赋与持续提升的渠道能力有望助力收入中枢长期增长。此外，公司海外市场亦有望实现进一步拓展。


投资建议：预计2025~2027 年归母净利润分别为2.7/3.3/3.9 亿元，同比-6%/+20%/+19%，对应PE 为21/18/15X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。


风险提示：竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司