稳健医疗(300888)：延续稳中向上趋势 看好公司消费品业务长期竞争力

本报告导读：


　　整体来看，公司经营稳中向好。尽管受到行业因素影响，消费品业务增速短期放缓，但公司长期竞争力仍较为突出；医疗板块稳中向好。


　　投资要点：


　　维持盈利预期 ，维持“增持”评级。公司部分核心产品销售景气度高，我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.77/2.18/2.50 元。考虑到公司医疗业务持续完善产品矩阵，消费品长期竞争力突出，凭借医疗背景获取消费者信任，参考可比公司，给予一定的估值溢价，给予公司2025 年35 倍PE，对应目标价61.94 元，维持“增持”评级。


　　公司发布2025 年半年报，整体呈稳中向上的趋势。2025 年上半年公司营收52.96 亿元，同比+31.31%；归母净利润4.92 亿元，同比+28.07%；扣非后归母净利润4.61 亿元，同比+40.9%。2025Q2 公司实现营收26.91 亿元，同比+26.67%；归母净利润2.43 亿，同比+20.66%；扣非后归母净利润2.26 亿元，同比+23.88%。1）消费品业务增速短期放缓，行业舆情短期影响，不改长期竞争力：25Q2 消费品收入14.1 亿元，同比+13.2%：25Q2 公司棉柔巾收入4.4 亿元，同比+7.09%；卫生巾收入2.2 亿元，同比+59.94%，延续高速增长的趋势，上半年行业销售排名显著提升；成人服饰收入2.7 亿元，同比+15.92%。2）医疗板块稳中向好：25Q2 实现收入12.6 亿元，同比+46.5%，剔除GRI 并表影响同比+15.3%。其中25Q2 高端伤口敷料收入2.6 亿元，同比+29.87%；手术室耗材收入3.7 亿元，同比+190.27%，系GRI 并表贡献；健康个护收入1.1 亿元，同比+15.29%。


　　各渠道均呈现增长态势。1）消费品业务线上/商超持续深耕：25H1线上收入17.1 亿元，同比+23.6%，其中兴趣电商平台贡献弹性，25H1 抖音增长近100%；线下门店/商超收入7.2/2.4 亿元，同比+2.8%/+63.2%2）医用耗材业务三线并进发展：25H1 国外销售渠道营收14.3 亿元，同比+81.3%。25H1 国内医院渠道营收4.1 亿元，同比+16.2%。电商及国内药店合计营收4.5 亿元，同比+33.2%。


　　盈利能力短期波动。25Q2 归母净利率9.05%，同比-0.45pct；毛利率48.21%，同比-1.49pct。销售费用率25.08%，同比-2.12pct。25H1 毛利率48.33%，同比-0.39pct。销售费用率23.7%，同比-2.49pct。毛利率短期承压，但费用优化缓冲压力。


　　风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧。

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司