中煤能源(601898)：煤价下跌致业绩承压 关注高分红潜力和成长性

煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入744.4 亿元，同比-19.9%；实现归母净利润77.1 亿元，同比-21.3%；实现扣非后归母净利润76.5 亿元，同比-20.7%。单Q2 来看，公司实现营业收入360.4 亿元，环比-6.11%；实现归母净利润37.3 亿元，环比-6.31%，实现扣非后归母净利润37.1 亿元，环比-5.86%。


综合考虑到2025 年煤价中枢回落、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们适当调整2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润163.7/181.3/186.2 亿元（ 前值为170.5/184.7/190.7 亿元）， 同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS 为1.23/1.37/1.40 元，对应当前股价PE 为9.8/8.8/8.6倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。


煤炭量升价跌致使业绩下滑，非煤业务成本回落对冲价格下行影响（1）煤炭业务：2025H1 公司煤炭业务整体营业收入605.7 亿元，同比-22.1%，营业成本462.2 亿元，同比-20.2%，实现毛利143.5 亿元，同比-27.7%。2025H1公司煤炭产销量6734/6711 万吨，同比+1.3%/+1.4%。自产煤方面，2025H1 公司煤炭自产商品煤吨煤售价为470 元/吨，同比-19.5%，吨煤成本为263 元/吨，同比-10.2%，单位毛利207 元/吨，同比-27.7%。（2）非煤业务：公司经营煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2025H1聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵销量分别为66/121.4/99.7/29.5 万吨， 同比-13.2%/+2.6%/+16.1%/+5%；综合售价分别为6681/1756/1770/1883 元/吨，同比-3.9%/-19%/-0.2%/-13.5%。煤化工业务实现营业收入93.6 亿元，同比-13.6%，营业成本79.44 亿元，同比-7.9%，毛利14.2 亿元，同比-36%，原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低，适当对冲价格下滑压力。


公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021 年以来持续下降，截止2025 年6 月30 日仅为45%。2025 年8 月22 日，公司发布2025 年中期利润分配方案，A 股每股派发现金红利0.166 元（含税），根据2025 年8 月26 日收盘价股价计算股息率1.38%，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司加强煤矿智能化建设，累计有 18 处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面 83 个，智能化掘进工作面 93 个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640 万吨，权益产能合计324 万吨。其中里必煤矿建设规模为400 万吨/年，预计总投资额为94.9 亿元，预计2026 年底进入试运转。乌审旗 2x660MW 煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW 光伏项目加快建设。安太堡 2x350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期 160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期 132MW 光伏项目并网发电，发挥协同优势。


风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司