中海油服(601808)：业绩符合预期 油气增产周期赋予更多发展机遇

投资要点：


　　公司公告：2025H1 公司实现营业收入233.2 亿元，同比+3.5%；归母净利润19.6 亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润19.4 亿元，同比+20.9%。其中25Q2 实现营业收入125.2亿元，同比+1.1%，环比+16%；归母净利润10.8 亿元，同比+12.5%，环比+21.4%；扣非归母净利润9.8 亿元，同比+3.3%，环比+2%，业绩表现基本符合我们预期。25Q2行业景气基本保持稳定，公司毛利率水平达到17.5%，环比基本持平。费用方面，25H1期间费用率达到6.46%，同比-0.51pct，主要由于研发费用下降。


　　钻井板块作业量显著提升，半潜式平台日费大幅上行。25H1 公司钻井平台作业天数达到9906 天，同比+10.5%，其中自升式平台作业天数达到7776 天，同比+10.5%；半潜式平台作业天数达到2130 天，同比+10.8%。使用率方面，25H1 公司钻井平台可用天使用率达到93.4%，同比+8.1pct，其中自升式平台使用率达到94.6%，同比+8.8pct；半潜式平台使用率达到89.2%，同比+5.7pct。日费方面，25H1 自升式平台日费达到7 万美元/天，同比-5.4%；半潜式平台日费达到17.1 万美元/天，同比+27.6%。钻井业务为重资产业务，在平台使用率和日费提升下，预计未来板块业绩弹性较大。


　　油田技术服务业绩有所下滑，毛利率维持较高水平。25H1 公司持续推动科研技术转化，依托独特的完整产业链优势，为客户油气资产提供全链条技术服务和一站式油田开发解决方案。但受全球油气需求呈现增长放缓影响，公司油田技术服务板块业绩有所下滑，25H1实现营业收入123.8 亿，同比-3.5%；毛利29.7 亿，同比-2.6%，毛利率水平达到24%，同比+0.2pct，经营质量仍然维持较好水平。目前油田技术服务已经成为公司的核心业务，预期未来随着公司关键技术的不断转化，油田技术服务业务仍有较好的发展前景。


　　船舶板块景气显著提升，物探业务阶段性下滑。25H1 公司船舶业务国内市场占有率保持相对高位，累计作业41510 天，同比增长27.6%，预期随着海上油服景气提升，公司船舶业务存在向上空间。物探板块中，二维采集作业量为3557 公里，同比-68.2%；三维采集工作量为9000 平方公里，同比-45%，主要受传统油气勘探市场低迷影响，作业量阶段性下滑，预期随着新合同的探索，物探业务有望逐步恢复。


　　中海油资本开支维持高位，全球油气产量提升或带来更多发展机遇。根据中国海油战略展望，中海油2025 年计划资本开支达到1250-1350 亿元，仍维持高位，为公司订单提供保障。未来随着全球油气供给进入增产周期，以及公司新装备投用、新技术应用、一体化项目不断推广，公司有望迎来更多发展机遇。


　　投资分析意见：我们维持2025-2027 年盈利预测为37.11、44.6、53.94 亿，对应PE 分别为18X、15X 和13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，订单获取不及预期等。

□.刘.子.栋./.宋.涛./.陈.悦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司