金卡智能(300349)：Q2业绩环比改善 海外市场快速突破

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为15.39 亿元，同比增加4%；归母净利润为1.35 亿元，同比减少38%。其中2Q25 单季公司营收为8.37亿元，同比增加9%，环比增加19%；归母净利润为0.92 亿元，同比减少23%，环比增加110%，呈现环比改善态势。展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外，我们看好公司在流量计领域、海外市场的持续开拓，维持“增持”评级。


　　民用表业务稳健增长，加速海外业务拓展


　　细分来看，1H25 公司智能民用燃气终端及系统营收为9.92 亿元，同比增加11.49%，其中民用超声燃气终端销售额同比增幅达86.06%；智能工商业燃气终端及系统营收为3.19 亿元，同比减少0.52%；智能水务终端及系统营收为1.09 亿元，同比减少5.95%；智慧公用事业管理系统及其他营收为1.18亿元，同比减少24.71%。分业务地区来看，1H25 公司国内收入为14.77亿元，同比增加2.39%；国外业务收入为0.61 亿元，同比增加49.79%。


　　综合毛利率波动，费用管控平稳


　　公司1H25 综合毛利率为35.90%，同比减少4.76pct，其中智能民用燃气终端及系统业务1H25 毛利率为31.97%，同比减少2.94pct；智能工商业燃气终端及系统业务1H25 毛利率为47.74%，同比减少7.58pct。费用方面公司控制平稳，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为15.74%/4.32%/7.39%，分别同比-0.10/+0.04/+0.05pct。


　　流量计领域持续拓展，深化全球布局


　　根据公司中报，公司顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，积极提升产品成熟度与市场适配性，已实现近60 家客户的试挂与销售突破，包括浙江恒逸石化、浙江华峰、华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户，为后续市场拓展奠定坚实基础；此外，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证，为海外市场的全面开拓奠定了坚实基础；同时，紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司订单交付节奏影响以及毛利率波动，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.33/3.65/4.05（调整幅度：-19%/-20%/-20%）亿元。


　　据Wind 一致预期，2025 年可比公司平均PE 为19x，给予公司2025 年PE19x（前值：17x，主要系可比公司估值的提升），给予目标价15.13 元（前值：16.66 元）。维持“增持”评级。


　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司