三诺生物(300298)：2Q业绩边际提速 看好全年趋势向上

公司1H25 实现收入22.64 亿元（yoy+6.1%）、归母净利1.81 亿元（yoy-8.5%），其中2Q25 实现收入12.22 亿元（yoy+9.2%，qoq+17.3%）、归母净利1.09 亿元（yoy-6.9%，qoq+50.5%），整体业绩呈现边际提速态势。公司持续深耕血糖监测领域，产品矩阵齐备且海内外市场持续拓展，看好公司行业竞争力持续提升。维持“买入”。


　　积极强化销售推广投入，现金流水平持续向好


　　公司1H25 毛利率为51.9%（yoy-2.4pct），我们推测主因母公司及Trividia积极强化血糖仪等设备投放强度。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为27.0%/9.6%/6.4%（yoy+1.8/+0.02/-1.6pct），公司积极强化销售推广投入，持续提升品牌影响力。公司1H25 经营性现金流量净额2.73 亿元（yoy+20.1%），现金流水平持续提升。


　　BGM 业务收入稳健增长，看好海外子公司全年持续盈利1）BGM 业务：我们推测公司核心BGM 业务1H25 收入同比稳健增长。考虑公司产品竞争力行业领先（截至1H25，公司血糖仪在国内零售市场市占率超50%且覆盖等级医院3800 家），看好公司BGM 业务25 年收入保持稳健增长。2）PTS：我们推测1H25 实现盈利，考虑PTS 产能优化工作接近尾声且持续拓展墨西哥、非洲等地业务，看好其25年实现盈利。3）Trividia：


　　净利润1378 万元（yoy-55.9），我们推测其1H25 收入同比稳健增长，但销售推广投入强化叠加汇兑损失增加致净利润同比下滑；考虑Trividia 区域市场竞争力持续提升，看好其25 年实现规模性盈利。


　　CGM 全球商业化工作稳步推进，第二成长曲线日渐成型公司持续打造CGM 第二成长曲线，我们推测1H25 公司CGM 产品实现销售额超2 亿元，产品全球注册推广工作取得积极进展，具体包括：1）产品注册方面，公司二代CGM 于7M25 获得欧盟MDR 认证，且公司一代及二代CGM 均在欧盟MDR 认证区域实现了产品适用场景的进一步拓展。2）市场准入方面，公司CGM 产品截至1H25 已在全球超60 个国家实现销售。


　　考虑公司CGM 产品性能过硬且海内外销售渠道持续拓展，看好25 年整体实现销售额4-6 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司积极提升设备投放及新品推广强度，我们调整公司毛利率及销售费用率预测，预计25-27 年归母净利为4.00/4.87/5.70 亿元（相比前值下调9%/7%/7%）。公司为国内血糖监测行业龙头，BGM 主业发展稳健且CGM 销售积极放量，给予公司25 年41x PE（可比公司Wind 一致预期均值30x），对应目标价29.25 元（前值29.64 元，对应25 年38x PE vs 可比公司均值28x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司