北京人力(600861)：北京外企利润同增28.6% 业务外包布局深化

1H25 归母净利润高于我们预期


　　公司公布1H25 业绩，实现营收226.91 亿元，同比增长3.8%；归母净利润8.13 亿元，同比增长87.4%，高于我们预期，主因期内转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权等事项获得一次性收益3.57 亿元，扣除该科目后同增6.4%；置入资产北京外企1H25 归母净利润同增28.6%至5.6 亿元，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、业务外包服务带动整体营收稳步增长。公司1H25 营收同增3.8%，分业务看：1）传统业务方面，1H25 人事管理/薪酬福利实现营收4.91/5.67亿元，同增4.2%/5.1%，业务恢复增长，我们认为主因持续开拓市场；2）新兴业务方面，1H25 业务外包/招聘及灵活用工实现营收189.76/23.06 亿元，同比分别+4.7%/-1.9%，我们预计外包大客户订单等保持稳步拓展，基数提升导致增速下滑。


　　2、毛利率承压、降本增效推进，盈利能力维持稳定。公司1H25 毛利率同比下滑0.3ppt 至5.3%，其中业务外包毛利率同增0.07ppt 至2.95%，人事管理/薪酬福利毛利率同降3.6/2.6ppt 至75.6%/14.6%，主因客户需求结构影响。费用端看，销售费用率/管理费用率同降0.1/0.2ppt 至1.1%/1.8%，公司优化人员结构与薪酬，降本增效持续推进。综合影响下，公司归母净利率同增1.6ppt 至3.6%，扣除转让一次性收益后的可比口径净利率基本持平至2.0%。


　　3、市场拓展推进，外包深化布局，全球布局加速。公司持续强化市场拓展力度，区域分公司挖掘客户需求，成功签约国有能源企业、全球领先生物制药企业等重点客户；外包业务方面，在IT 与AI、新能源汽车等新板块覆盖工程师等技术岗位，提升外包服务的整体价值创造能力；海外业务方面，公司服务网络已覆盖东南亚、北美及欧洲等重点区域，并通过数字化赋能、出海业务门户网站开发等，为客户提供一站式出海解决方案。


　　盈利预测与估值


　　考虑到转让股权带来的一次性收益，我们上调公司2025 年盈利预测28%至12.5 亿元，基本维持2026 年盈利预测10.6 亿元，当前股价对应2025/26年9.3/11.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价27.5 元，对应2025/26 年12.4/14.7 倍P/E，较当前股价有34%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，宏观经济波动，政策力度不及预期，企业用工需求不足。

□.徐.卓.楠./.林.思.婕./.王.杰.睿./.蒋.菱.钢    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司