稳健医疗(300888)：核心消费品加速成长

公司发布25H1 业绩公告


　　25H1 公司实现收入53 亿元，同比+31%；实现归母净利润4.9 亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6 亿元，同比+41%，业绩表现靓丽。


　　25Q2 公司实现收入26.9 亿元，同比+27%；实现归母净利润2.4 亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同比+24%。


　　盈利能力看，25H1 公司毛利率为48.3%，同比-0.4pct，净利率9.8%，同比-0.3pct。其中25Q2 毛利率48.2%，同比-1.5pct；净利率9.5%，同比-0.5pct。


　　营运方面，截至25H1 期末公司存货19.5 亿元，同比+33.9%，存货周转天数128.4 天同比+2.8 天，经营性现金流量净额3.4 亿元，营运基本面正常。


　　双轮驱动业绩增长，核心消费品释放发展潜力


　　消费品业务：25H1 全棉时代实现营收27.5 亿元，同比+20.3%，毛利率、营业利润率稳步提升，整体保持旺盛的向上发展势能。核心爆品干湿棉柔巾上半年累计实现营收8.1 亿元，同比+19.5%。卫生巾方面，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，上半年行业销售排名显著提升，累计实现营收5.3 亿元，同比+67.6%，凸显核心战略品的发展潜力。成人服饰方面实现营业收入5.2 亿元，同比增长19.4%。


　　医用耗材业务：医疗板块整体实现营收25.2 亿元，同比+46.4%；其中Q2实现营收12.6 亿元，同比+46.5%。剔除新并购公司GRI 的外延贡献，医疗板块上半年实现营收19.5 亿元，同比+13.2%，单季度收入同比提速发展（剔除GRI 收入，25Q1/Q2 医疗板块收入分别同比+11.1%/+15.3%）。品类方面，25H1 手术室耗材、高端敷料及健康个护品类分别实现营收7.4/4.8/2.3 亿元，同比分别+193.5%（剔除GRI，H1 手术室耗材同比+18.0%）/25.7%/26.9%，保持良好的增长势头。


　　公司两大业务盈利能力呈稳中向上趋势。受棉花价格下行及产品结构优化的影响，消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，全棉时代持续推进新品迭代、产品结构优化、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动，消费品业务营业利润率14.0%，同比+1.2pct。医疗板块毛利率同比微降0.7pct至37.4%，公司从产品结构、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行了全面整合与提质提效，推动医疗板块营业利润率至8.6%，同比+0.9pct。


　　全渠道布局加速增长


　　公司线上线下全渠道协同发力。线上渠道收入17.1 亿元，同比+23.6%，毛利率55.5%，同比+2.4pct；其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音平台增速近100%；线下门店贡献7.24 亿营收，同比+2.75%，毛利率高达67.61%，同比+2.7pct。截至25H1 期末，公司线下门店总数达484 家，其中直营店380 家，加盟店104 家，覆盖全国二三线以上城市。全棉时代全域会员人数近6700 万人，较去年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司坚持以“产品领先，卓越运营，全球视野”为发展战略，始终坚持医疗与消费板块并驾齐驱，坚持国内和国际市场携手共进，坚持线上和线下渠道协同发展，通过研发创新，丰富产品品类，不断提高产品竞争力。我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为10.4/12.6/14.9 亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6 元，对应PE 分别为23/19/16x。


　　风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司