科前生物(688526)2025年中报点评：盈利能力回升 研发创新步入收获期

事件:


　　2025 年8 月26 日，科前生物发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营业收入4.87 亿元，同比+21.67%，归母净利润2.20 亿元，同比+44.09%，扣非归母净利润1.90 亿元，同比+43.12%。2025Q2，公司实现营业收入2.42 亿元，同比+23.79%，归母净利润1.12 亿元，同比+70.78%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比+73.86%。


　　投资要点:


　　主营业务收入同比增长，盈利能力提升。今年上半年，公司兽用生物制品业务收入4.61 亿元，同比+28.35%，延续向好趋势。销售毛利率进一步回升至67.28%，同比提升4.04 个百分点。销售净利率达到45.00%，同比提高6.99 个百分点。2025H1，公司期间费用管控出色，销售费用率同比下降3.48 个百分点，管理费用率同比下降0.34 个百分点。


　　研发创新进入收获期。今年上半年，公司多个新产品取得进展。猪用疫苗方面，一类新药牛支原体活疫苗（HB150 株），猪瘟、猪狂犬病二联活疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒三联灭活疫苗均取得新兽药证书。禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）四联灭活疫苗取得新兽药证书。反刍疫苗方面，牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗和腹泻系统疾病多联多价疫苗实验室研究进展顺利。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交新兽药注册；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）目前正在临床试验。丰富的新产品储备，为公司主业持续增长打下了坚实的基础。


　　战略布局饲用蛋白业务及生猪养殖业务，拓宽成长空间。公司围绕国家饲用蛋白减量替代重大战略，与农业微生物发掘与利用全国重点实验室开展紧密合作，在利用黑水虻与微生物联合转化畜禽粪及餐余垃圾生产昆虫蛋白领域，进行了规模化养殖工艺、自动化养殖设备的研制探索，初步形成了一套黑水虻规划化转化农业有废弃物的系统解决方案。另一方面，公司战略布局生猪养殖业务，向产业链上游延伸。子公司诸乐田源上半年已实现营业收入2077.91 万元。


　　盈利预测和投资评级：基于公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027 年营业收入至11.30、13.52、15.59 亿元，同比+20.01%、+19.65%、+15.26%；归母净利润4.75、5.66、6.46 亿元，同比+24.12%、+19.20%、+14.17%；对应当前股价PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍。考虑到公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。

□.程.一.胜./.熊.子.兴    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司