美登科技(838227)：中报业绩略低于预期 期待下半年发力

事件：


　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年H1 公司实现营业收入0.76 亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下滑3.99%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下滑3.41%。单2025Q2 实现营业收入0.39 亿元，同比增长3.71%；归母净利润0.08 亿元，同比下滑15.85%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比下滑13.57%。公司半年报业绩低于预期，我们认为主要系收入端受宏观经济下行压力影响导致增速不及预期以及毛利率下降明显所致。


　　投资要点：


　　2025H1 收入端：公司积极拓展营销管理、订单管理市场，并不断开发直播管理、供应链相关产品以打造新的业绩增长点。分业务来看，2025H1 SaaS 服务业务、电商客服外包业务、其他业务收入占比分别为77.63%、19.74%、2.63%。


　　2025H1，公司SaaS 服务业务实现营业收入0.59 亿元，同比增长3.89%；公司电商客服外包业务实现营业收入0.15 亿元，同比增长10.77%；公司其他业务实现收入0.02 亿元，同比增长18.19%。我们认为，公司二季度收入增速低于预期，主要系宏观经济仍有下行压力，电商SaaS 服务和客服外包服务业务需求受到一定影响。


　　2025H1 费用端：期间费用率整体保持稳定。2025H1 期间费用合计为2,862.69万元，同比增长3.38%；2025H1 期间费用率为37.67%，较2024H1 期间费用率38.44%小幅下降。具体来看，2025H1 公司期间费用率小幅下降主要原因是管理费用率及研发费用率小幅下降。


　　2025H1 盈利端：毛利率下降导致公司利润端下滑。2025H1 实现归母净利润0.19亿元，同比下滑3.99%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下滑3.41%。公司利润端同比增速下滑主要系毛利率下降造成。2025H1 公司毛利率为65.58%，较2024H1 同期数据减少2.44 个百分点；2025H1 公司净利率为24.50%，较2024H1 同期数据减少3.42 个百分点。2025H1 公司毛利率下降主要系电商客服外包业务毛利率下降明显所致。


　　估值和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1.75、2.03、2.23 亿元，同比增长率分别为18.81%、15.70%、10.08%；归母净利润分别为0.58、0.66、0.73 亿元，同比增长率分别为40.00%、13.36%、10.24%；EPS 分别为1.50、1.70、1.88 元/股，对应PE 分别为46.34、40.87、37.08 倍。考虑公司为稀缺的电商SaaS 类软件标的，下半年随着宏观经济复苏业绩有望加速；且公司积极拥抱AI 技术，故维持业绩预测不变，维持增持评级。


　　风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一风险、研发风险、商誉和无形资产减值风险、税收政策风险、监管风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司