完美世界(002624)中报点评：上半年大幅扭亏 关注《异环》进展

2025H1 公司实现营业收入36.91 亿元，同比增加33.74%，归母净利润5.03 亿元，上年同期亏损1.77 亿元，扣非后归母净利润3.18 亿元，上年同期亏损2.35 亿元。


　　2025Q2 营业收入16.68 亿元，同比增加16.57%，环比减少17.55%，归母净利润2.01 亿元，上年同期亏损1.47 亿元，环比减少33.48%；扣非后归母净利润1.55亿元，上年同期亏损0.77 亿元，环比减少5.17%。


　　投资要点：


　　关注新品进展及表现。公司推进“经典品类与潮流品类双轨并进”协同发展模式，《完美世界经典版》《诛仙世界》等经典IP 游戏巩固公司核心优势；《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》等潮流品类游戏深化公司在该品类的创新实践。具体到业绩层面，游戏业务营业收入29.06 亿元，同比增加9.67%，毛利率68.90%，同比提升2.38pct，归母净利润5.04 亿元，扣非后归母净利润3.46 亿元，同比扭亏为盈。其中PC 游戏营业收入18.52 亿元，同比增加70.51%，毛利率68.62%，同比下滑0.76pct，收入增长主要来自于MMORPG 端游《诛仙世界》上线带来的收入增加；移动游戏业务营业收入9.68亿元，同比减少33.04%，毛利率71.29%，同比提升3.72pct，受产品生命周期原因出现收入下滑。


　　电竞业务方面，公司是《DOTA2》《CS》在大陆的独家运营商，通过赛事运营位引擎驱动电竞产品的精细化运营，夯实电竞业务基本盘，流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。


　　MMORPG《诛仙2》于2025 年8 月国内公测，上线首日登顶iOS游戏免费榜首；开放世界RPG《异环》于2025 年6 月底开启国内二测，并将通过PC 端、移动端、主机端全平台登录全球市场，目前《异环》已经在Youtube、X、Discord、Reddit 上爆发大量讨论，声量达到18.6 亿。《诛仙2》《异环》上线有望为公司提供增量。


　　影视业务收入高增，重磅政策优化内容创作环境。公司影视业务实现营业收入7.67 亿元，同比增加756.35%，毛利率11.05%，同比下滑16.79pct，归母净利润4172.19 万元，同比减少53.10%，扣非后归母净利润2293.21 万元，同比扭亏为盈。公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等平台定制剧相继播出，储备有《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品正在后期制作、排播过程中。


　　同时公司继续发力短剧赛道，出品了《大过年的》《夫妻的春节》等短剧其中《夫妻的春节》是2025 年全网首个观看人数破亿的微短剧。2025 年8 月广电总局印发“广电21 条”，包括取消电视剧集数限制、优化审查机制、加强内容创新等多条具体措施。“广电21 条”的出台有利于改善影视内容创作环境。


　　收入结构变化影响毛利率，费用大幅减少增厚利润。2025H1 公司综合毛利率56.68%，同比下滑8.19pct，主要是由于毛利率相对更低的影视业务收入占比提升，收入结构变化所致。2025H1 公司销售费用/管理费用/研发费用同比分别减少34.89%/27.81%/0.95%，对应销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.94%/25.53%/9.09%，同比分别减少9.41pct/7.75pct/8.94pct。销售费用减少来自于市场及发行费用减少，管理费用减少来自于2024H1 人员优化产生的较多补偿金等相关费用。


　　盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.11 亿元、12.34 亿元、14.98 亿元，按照8 月27 日收盘价，对应PE 分别为38.12 倍、25.07 倍、20.64 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：行业政策变化、新产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司