福瑞股份(300049)：MASH药物持续获批加速行业变革 卖水人有望进一步受益

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入7.13 亿元，同比+11%；归母净利润0.5 亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比-28.4%。2025Q2，公司实现营业收入3.83 亿元，同比+19.8%；归母净利润0.23 亿元，同比-28.6%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比-28.8%。从产品拆分来看，公司医疗器械业务持续拓展，整体实现营业收入约4.82 亿元（+13.8%），整体实现净利润约0.74 亿元，对归母净利润影响为0.37 亿元；药品和医疗服务业务发展稳健，整体实现营业收入为2.31 亿元（+5.62%），归母净利润影响为0.36 亿元；此外股权激励费用及汇兑损益对公司利润产生影响，剔除该两项后公司归母净利润0.91亿元（+20.99%）。


　　MASH 药物持续获批，行业变革加速带动检测量提升，“卖水人”有望持续获益。截至2025 年中报，Echosens 公司按次分成的产品FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装977 台。公司通过管理架构升级、全球销售网络建设及产能基地扩容三重举措，提升组织效能，强化全球业务支撑能力。在药品端，首款上市MASH 药物Rezdiffra 商业化表现优异，Q2 销售2.128 亿美元，环比增长55%，上半年总计销售额为3.501 亿美元，8 月19 日欧盟已有条件批准其药品Rezdiffra 用以治疗患有中重度肝纤维化的非肝硬化MASH 成人患者，产品有望进一步拓展欧盟市场。此外，8 月16 号，诺和诺德宣布，FDA 已加速批准其重磅疗法Wegovy（2.4 mg司美格鲁肽）的补充新药申请（sNDA），用于联合低热量饮食及增加体育活动，治疗伴有F2-3 期纤维化的MASH 成人患者，公司和诺和诺德建立战略合作，共同推进MASH 的早期诊疗，同时提高MASH 患者、医疗保健供应商及其他相关方对MASH 的认知度。我们认为，随着治疗选择的增加、国内外医疗机构MASH 检测系统的完善、医生习惯的建立，确诊或疑似肝病患者的检测需求及普通人群的常规筛查和诊断需求将进一步增加，进一步凸显FibroScan 在MASH 诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，带动公司业绩增长与长期持续发展。


　　盈利预测与投资评级。考虑公司股权激励摊销成本，2025-2027 年公司归母净利润分别调整为2.03 亿元、3.06 亿元、4.21 亿元，对应增速分别为79%，51%，38%。对应PE 74X/49X/36X。维持“买入”评级。


　　风险提示：Fiborscan 投放不及预期、MASH 相关药物研发及商业化进展不及预期、竞争加剧风险；原材料价格波动风险

□.分.析.师.张.金.洋./.胡.偌.碧./.张.玉    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司