苏泊尔(002032)：经营态势稳健 龙头地位稳固

1H25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：实现营业收入114.78 亿元，同比+4.68%；归母净利润9.40 亿元，同比-0.07%；扣非后归母净利润9.07 亿元，同比-1.65%。


　　对应2Q25 营业收入56.91 亿元，同比+1.87%；归母净利润4.43 亿元，同比-5.94%；扣非后归母净利润4.24 亿元，同比-8.27%。公司业绩基本符合我们预期。


　　关税及高基数影响短期外销业务表现。1H25 公司外销收入37.2 亿元，同比+7.6%。我们估计由于关税政策带来抢出货的情况，Q1 表现好于Q2，同时基数逐渐走高。根据SEB 公告，其对2025 年全球收入增速预期由此前的+5%调整至+2~4%，主要考虑北美市场需求不佳及关税政策的不确定性。1H25 外销毛利率同比-1.5ppt 至15.0%，我们估计关税对外销业务盈利形成负面影响。


　　产品创新+品类拓展带动内销增长。1H25 公司内销收入77.6 亿元，同比+3.4%。根据SEB 公告，1Q25/2Q25 中国地区同比可比收入分别+3.5%/+3.3%，行业回暖以及产品创新带动苏泊尔内销业务的稳健增长，同时预期下半年该趋势延续。分品类看，1H25 公司炊具/食物料理电器/烹饪电器/其他家用电器收入分别同比+7.5%/+2.4%/+1.2%/+13.0%，其中其他家用电器收入表现好于整体，公司通过持续拓展新品类，为自身发展注入新活力。


　　1H25 内销毛利率同比+0.6ppt 至27.7%。费用方面，1H25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.35/-0.04/-0.03/+0.4ppt，费用管控表现出色，财务费用率增加则主要来自利息收入及汇兑收益的减少。


　　发展趋势


　　内销方面，公司为应对不同消费需求，采取产品创新提高产品单价、推出部分性价比产品以应对价格竞争等方式，综合保持毛利率稳定，同时坚持新品类拓展、全渠道布局，持续巩固自身小家电龙头地位。外销方面，短期基数较高，长期我们预计跟随SEB 全球发展有望实现稳步增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测23.8/24.9 亿元不变。当前股价对应17.3/16.5 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价66.2 元，对应22.3/21.3 倍2025/2026 年市盈率，上行空间29%。


　　风险


　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；出口不及预期风险

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司