通化东宝(600867)：产品结构持续优化 创新研发加速推进

2025 年上半年，公司实现营业收入13.73 亿元，同比增长85.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.21 亿元。其中第二季度，公司实现营业收入7.22 亿元，同比增长385.77%，环比增长10.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.11 亿元。公司完成2024 年年度权益分派，每10 股派发现金红利2.50 元（含税），共计分红4.86 亿元。


　　平安观点：


　　业绩短期承压，销量逐季回升。2025 年上半年胰岛素类似物销量同比增长超200%，其中门冬系列胰岛素销量同比激增超360%，产品结构持续改善，胰岛素类似物占公司总收入比例已超40%。产品销量的增长主要受益于公司在2024 年4 月国家胰岛素集采续标中取得的优异成果，公司全系列胰岛素产品均以A/A1 类中标，总签约量约4500 万支，较首轮集采增长近2000 万支。


　　研发支出增长迅速，创新研发加速推进。2025 年上半年，公司研发总支出3.41 亿元，同比增长近60%；多款在研产品取得阶段性积极进展。2025年6 月，司美格鲁肽顺利完成III 期临床试验所有受试者的末次给药访视。


　　2025 年4 月，XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验结果达到主要终点目标。2025 年3 月，德谷胰岛素利拉鲁肽注射液完成III 期临床试验首例受试者给药，目前入选和临床观察正在顺利进行。


　　2025 年2 月，GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）获得降糖和减重Ib 期临床试验积极的顶线结果；减重适应症II 期临床试验完成首例受试者给药。


　　维持“推荐“评级。公司胰岛素销量逐季提升，结构持续优化。此外公司积极推进创新研发，持续开拓胰岛素市场，考虑到研发费用和销售费用的增加，因此调整2025-2027 年盈利预测为归母净利润4.52/6.13/7.31 亿元（原预测为2025-2027 归母净利润为5.32/7.13/8.77 亿元），维持“推荐”评级。


　　风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等。

□.叶.寅./.韩.盟.盟./.张.梦.鸽    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司