三诺生物(300298)：H1营收端稳健增长 利润端略有承压

核心要点：


　　2025H1 营收端稳健增长，利润端略有承压


　　公司发布了2025 年中报，根据Wind 数据，2025H1 公司实现营业收入22.64亿元，较上年同期增长6.12%，实现归母净利润1.81 亿元，同比下降8.52%，实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比下降11.31%。


　　单季度看，2025Q2 实现营业收入12.22 亿元，同比增长9.17%，实现归母净利润1.09 亿元，同比下降6.87%，扣非归母净利润0.91 亿元，同比下降9.36%。


　　管理费用率有所优化，毛利率与净利率均有所下降根据Wind 数据，2025 年H1 公司销售费用率26.99%，同比上升0.92 pct，管理费用率为16.01%，同比下降1.60 pct，财务费用率1.37%，同比上升1.14 pct，研发费用率6.41%，同比下降1.62 pct。2025H1 公司毛利率51.86%，较上年同期下降3.29 pct，净利率8.04%，较上年同期下降1.56 pct。


　　血糖监测系统业绩表现稳健，各地区毛利率均有所下降根据公司半年报，2025H1 血糖监测系统业务作为核心业务业绩表现稳健，上半年实现收入16.59 亿元（+6.88%），毛利率57.19%，比上年同期下降3.21pct。分地区看，中国区实现营收12.66 亿元，同比增长5.40%，毛利率61.21%，比上年同期下降2.10pct；美国区实现营业收入7.44 亿元，同比增长7.06%，毛利率40.72%，比上年同期下降2.40pct；其他地区实现营业收入2.54 亿元，同比增长7.05%，毛利率37.82%，比上年同期下降2.96pct。


　　积极开拓全球新兴市场，迭代推出三诺动态血糖仪二代产品根据公司半年报，公司积极开拓全球新兴市场、深化精耕模式，通过与海外子公司PTS 和Trividia 的国际采购协同、全球工厂相互支持、共享资源及优势，推进重点国家本地化运营战略，拓展海外市场业务，海外收入占比达到44.06%。公司研发投入持续聚焦核心领域，2025H1 研发费用1.45亿元，占公司总营收的6.41%，为后续产品迭代蓄力。公司连续血糖监测产品优势显著，报告期内迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品（升级为一体式结构设计，更小直径和厚度，提高用户使用的便捷性和佩戴的舒适性）。


　　未来，公司将持续加大研发创新力度，积极探索人工智能在慢病管理领域的应用，增强公司核心竞争力。


　　投资建议


　　公司2025H1 营收端稳健增长，但利润端表现略有承压，长期看CGM 有望开启第二增长曲线。我们维持2025-2027 年营收预测分别为48.98/53.64/58.44 亿元；由于2025H1 公司利润端下降超此前预期，我们下调2025-2027 年归母净利预测至4.05/5.04/5.93 亿元（原预测4.33/5.12/5.96亿元），对应EPS 分别为0.72/0.90/1.06 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）行业竞争加剧风险；(2)新产品研发失败和技术替代风险；（3）行业监管及政策风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司