世运电路(603920)：量价提升助力25H1业绩增长 AI+应用打造升值空间

公司发布2025 年半年报，业绩增长受益于业务量的提升和产品结构优化。公司2025 年上半年实现营业收入25.79 亿元，同比增速7.64%；实现归母净利润实现3.84 亿元，同比增速26.89%；实现扣非归母净利润3.57 亿元，同比增速19.55%。单季度来看，2025 年Q2 实现营业收入13.61 亿元，同比增速4.55%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增速5.23%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比减少2%。


　　公司营收保持高增主要有两方面原因：1）整体业务量提升，公司主要通过加大客户维系力度、开拓新客户和新产品，以及致力于保障产品的质量及交期来达到；2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。公司归母净利润保持高增的主要原因：a）产品结构持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，公司毛利润进一步提升；b）海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，获得汇兑收益；c）资金管理带来的理财收益。


　　积极开拓国内外市场，深耕核心领域，加速发展AI+、低空飞行器、人形机器人等新兴产业。公司凭借海外新能源汽车PCB 领域的先发优势，进一步延伸布局国内PCB 市场，目前已经形成三个重点发展板块，分别是新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器以及人形机器人/AI+应用。公司持续开拓新客户，已经取得了海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器evtol）、Panasonic Energy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A 公司、M 公司、T 公司等客户的认证和项目定点，同时通过OEM 方式进入Nvidia 和AMD 的供应链体系。为了更好的开拓新客户，公司于2024 年筹划并实施在泰国投资新建工厂，投资金额不超过2 亿美元，截至报告期末已完成主体建设，正在进行机电和设备安装，预计2025 年末将正式投产，该项目一期产能设计为高多层和HDI，更加贴合市场需求。


　　盈利预测与投资建议：公司是我国PCB 行业的先进企业之一，预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.54/77.97/97.49 亿元，同比增速分别为24.5%/24.7%/25.0% ； 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.04/15.86/22.55 亿元，同比增速63.6%/43.6%/42.2%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为24.2/16.8/11.8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。

□.张.一.鸣./.刘.高.畅./.何.鲁.丽    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司