中国重汽(000951)：重卡需求向上 公司业绩稳健增长

事件


　　公司发布2025 年中报，上半年实现营收261.6 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+8.1%。其中Q2 实现营收132.5 亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.6 亿元，同比+4.0%，环比+15.4%。


　　行业：以旧换新效果明显，内需加出口均实现增长受益于以旧换新政策加持和海外需求增长，2025H1 国内重卡批发销量达到53.9 万辆，同比+6.9%，重卡上牌销量为35.5 万辆，同比+17.9%，重卡出口 15.6 万辆，同比+2.7%，内需和出口均实现增长。按季度看，Q2 国内重卡批发销量达到27.4万辆，同比+18%，环比+4%，其中重卡上牌20.1 万辆，同比+21.6%，环比+30.8%，重卡出口8.1 万辆，同比+5.2%，环比+9.9%，Q2 重卡行业销量表现环比向上。


　　销量增长优于行业，公司业绩稳健增长


　　2025H1 公司实现营收261.6 亿元，同比+7.2%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+8.1%，得益于公司销量快速增长。2025H1 公司重卡批发销量8.1 万辆，同比+14.1%，公司销量增速优于行业同期表现。2025H1 公司毛利率为7.5%，同比基本持平，期间费用（含研发）为2.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.7%/1.5%，同比分别-0.1/-0.1/-0.2pct，费用率同比改善。2025H1 公司单车收入为32.3 万元，同比-6.0%，我们认为系销量结构影响；单车利润为0.8万元，同比-5.2%，我们认为可能系产品结构调整。


　　公司拟实施中期分红，提升股东投资回报


　　公司发布2025 年中期利润分配预案，考虑到股东利益和公司2025 年半年度实际生产经营结果以及未来发展的需求，公司拟按2025 年6 月30 日扣除已回购股份后的总股本为基数，每10 股派发现金股利3.15 元（含税），合计派发现金股利为3.7 亿元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，分红率达到55%。中期分红体现公司对于股东回报的重视，有利于提升股东投资回报、体现公司投资价值。


　　投资建议


　　基于公司2025H1 重卡销量结构有所调整，我们预计2025-2027 年营收分别为539/624/700 亿元，同比分别+20%/16%/12%，归母净利润分别为15.7/19.4/23.1亿元，同比分别+6.0%/23.9%/19.0%，CAGR-3 为16%。公司是重卡行业龙头，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司