山西焦煤(000983)2025年中报点评：煤价拖累短期业绩 火电毛利率明显同比改善

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　　2025 年8 月27 日，山西焦煤发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入180.5 亿元，同比-16%；归属于上市公司股东的净利润10.1 亿元，同比-48%；加权平均ROE 2.8%，同比-2.3pct。


　　2025Q2，公司实现营业收入90.3 亿元，环比基本持平；归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，环比-51%。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2025H1 煤价下跌拖累毛利率，成本端持续优化（2025H1成本同比-1%）。2025 年上半年，营收端，公司煤炭业务实现营业收入103.95 亿元，同比-13%，主要系上半年焦煤价格较为低迷影响。成本端，公司强化成本管控，实现营业成本54.52 亿元，同比-1%。毛利及毛利率端，公司煤炭业务取得毛利49 亿元，同比-24%，毛利率47.6%，同比-6.7pct。


　　电力热力业务：2025H1 煤价跌价让利，毛利率同比+8pct。2025 年上半年，销售端，公司电力热力业务实现营业收入31.45 亿元，同比-5%。


　　成本端，实现营业成本28.8 亿元，同比-13%。毛利及毛利率端，公司电力热力业务实现毛利2.66 亿元，同比+930%，毛利率8.44%，同比+7.7pct。


　　焦炭业务：2025H1 焦炭端小幅亏损。2025 年上半年，销售端，公司焦炭业务实现营业收入31.23 亿元，同比-35%。成本端，实现营业成本31.71 亿元，同比-33%。毛利端，公司焦炭业务亏损0.5 亿元。


　　拟每股派发现金股利0.036 元，股息率0.5%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.36 元（含税），本次利润分配金额占2025 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.2%，以2025 年8 月28日收盘价测算，股息率0.5%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为399/417/436 亿元，同比-12%/+5%/+5%，归母净利润分别为22/28/34亿元，同比-30%/+27%/+23%；EPS 分别为0.39/0.49/0.60 元，对应当前股价PE 为18/15/12 倍。考虑到现阶段焦煤价格企稳，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司