三诺生物(300298)：业绩符合预期 期待CGM出海推进

事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入22.64 亿元，同比增长6.12%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降8.52%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比下降11.31%。业绩基本符合市场预期。


　　点评：


　　25H1 毛利率同比下滑，传统血糖业务稳健增长。25H1 公司营业收入同比增长，但归母净利润同比下降的主要原因在于毛利率同比有所下滑。25H1 公司毛利率为51.9%（同比-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为27.0%/9.6%/6.4%（同比+0.9/持平/-1.6pct）。公司25H1 血糖监测类产品实现收入16.59 亿元（YOY+6.88%），我们推测公司国内传统业务（BGM）在去年高基数之下依然维持增长。公司深耕行业二十余年，在BGM 领域具备显著的品牌和渠道优势，血糖仪产品覆盖超3,800 家等级医院、超过40 万家药店。我们看好其在传统血糖监测领域的龙头地位，预计25 年下半年BGM 业务有望维持稳健增长。


　　CGM 国产第一梯队企业，海内外市场共同发力。公司CGM 产品作为第二增长曲线，产品销售持续放量。产品力方面，公司CGM 采用第三代传感技术，且二代产品已获得欧盟MDR 认证，产品更小、佩戴更舒适，产品梯队不断丰富。我们认为，凭借技术、渠道和性价比优势，公司CGM 业务有望迎来加速放量。


　　国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司CGM 产品已在欧盟、英国等39 个国家和地区获批，医保准入进展顺利。美国市场方面，CGM 产品FDA 注册撤回，二代主临床有望于26 年开展。两家海外子公司Trividia 和PTS 经营改善趋势明显。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，国际化业务有望成为公司重要增长引擎。


　　盈利预测、估值与评级：综合考虑公司CGM 出海进展、研发投入等因素，我们下调25~27 年归母净利润预测为3.74/4.68/5.64 亿元（原值为4.31/5.23/6.28亿元，分别下调13.2%/10.5%/10.2%），考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：CGM 销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司