卫星化学(002648)公司简评报告：Q2盈利承压但H1业绩同比增长 未来成长可期

事件：公司发 布 2025 年中报，报告期内实现营业收入 234.60 亿元，同比+20.93%，实现归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%。其中第二季度实现营业收入111.31 亿元，同比+5.05%，环比-9.72%，实现归母净利润11.75 亿元，同比+13.72%，环比-25.07%。


　　持续完善产业链布局，功能化学品板块盈利能力提升，带动公司上半年整体业绩增长。2024 年，公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善了环氧乙烷下游化工品布局；同时，为了进一步提升丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，公司于2024 年7 月陆续实现了80 万吨/年多碳醇项目一次开车成功，实现正丁醇和异辛醇的自产配套，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，不仅由于原料的配套提升了盈利能力，而且巩固了公司丙烯酸产业在市场的影响力。受此影响，公司功能化学品板块2025H1 实现营业收入122.17 亿元，同比+32.12%，营收占比52.08%，实现毛利24.33 亿元，同比+52.25%，毛利占比50.44%，毛利率为19.92%，同比提升2.64 pct。功能化学品板块盈利能力的提升，为公司整体利润的提升贡献了主要力量。


　　2025 年第二季度多数产品价格下跌，造成营收和归母净利润环比下滑。


　　C2 产业链上，2025 年第二季度公司主营产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、TPEG、苯乙烯、聚苯乙烯、DMC、乙醇胺的市场均价分别为8027/6569/4382/8200/7649/11514/3738/6780 元/吨，环比分别为-4.22%/-5.61%/-6.20%/0.00%/-9.30%/-18.83/+5.29%/+13.80%；C3 产业链上，2025年第二季度公司主营产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的市场均价分别为6654/6912/8986 元/吨，环比分别为-5.56%/-6.90%/-10.92%。受多数产品价格下跌影响，第二季度营收和归母净利润环比下滑。


　　新建项目陆续投产保障公司成长性。2025 年上半年，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。


　　投资建议：基于上半年业绩情况，我们下调2025-2027 年归母净利润分别为62.01/80.66/101.42 亿元，EPS 分别为1.84/2.39/3.01 元，对应PE 分别为11/8/7 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司