国泰海通(601211)：并表后首份半年报 扣非净利润同比增长60%

事件：国泰海通发布2025 年中报业绩，实现营业收入238.7 亿元，同比+39.9%；归母净利润157.4 亿元，同比+213.7%；对应EPS 1.11 元，ROE6.3%，同比+3.1pct。扣非归母净利润72.79 亿元，同比+59.8%，对应ROE2.84%，同比+4bps。第二季度实现营业收入121.0 亿元，同比+33.2%，环比+2.8%；归母净利润35.0 亿元，同比+38.3%，环比-71.4%。


　　财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025 年上半年实现经纪业务收入57.3 亿元，同比+86.3%，占营业收入比重24.6%。公司合并海通证券后，经纪市占由5%提升至8.31%，位居行业前列。公司两融余额1875 亿元，较年初+76%，市场份额10.1%，较年初+4.4pct。


　　截至25H1 境内个人资金账户数3845 万户，较年初+4.2%，其中，富裕及高净值客户数较年初+6.8%。君弘 APP 及通财 APP 平均月活1558万户，较年初+9.6%。金融产品月均保有规模4530 亿元，较年初+ 13.4%。


　　整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025 年上半年实现投行业务收入13.9 亿元，同比+19.4%。股权主承销规模1210 亿元，同比+1243%，排名第2；其中IPO 3 家，募资规模15 亿元；再融资9家，承销规模1195 亿元。债券主承销规模6135 亿元，同比+22%，排名第4；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2273 亿元、1111 亿元、1057 亿元。截至25H1 IPO 储备项目41 家，排名第1，其中两市主板10 家，北交所20 家，创业板5 家，科创板6 家。双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。


　　一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025 年上半年实现资管业务收入25.8 亿元，同比+34.2%。截至2025H1 资产管理规模7052 亿元，较年初+1.4%。控股子公司华安基金管理规模8225 亿元，较年初+6.5%，其中公募7488 亿元；海富通基金管理规模4977 亿元，较年初+10.0%，其中公募2161 亿元，较年初+25.5%，债券ETF 规模931 亿元，较年初+83.3%，排名行业第1 位。参股子公司富国基金管理规模1.79 万亿元，其中公募1.19 万亿元，较年初+9.8%。


　　自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）93.5 亿元，同比+89.6%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）113.8 亿元，同比+114.0%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到2025 年市场活跃，我们上调了2025 年盈利预测，同时由于公司目前整合仍存在不确定性，国际业务与租赁业务存在减值压力，因此下调2026-27 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为303/277/299 亿元（前值为：269/280/326 亿元），对应PB 为1.20/1.12/1.06 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

□.孙.婷./.何.婷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司