华润微(688396)：2Q25收入增速符合预期 积极拓展新品

业绩回顾


　　2Q25 收入符合预期，盈利恢复低于预期


　　公司公布1H25 业绩，1H25 实现收入52.18 亿元，同比9.62%；毛利率25.65%，同比-0.8ppt；归母净利润3.39 亿元，同比20.86%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比-3.94%。


　　2Q25 实现收入28.63 亿元，同比+8.28%，环比+22%；毛利率25.94%，同比-0.4ppt，环比+0.65ppt；归母净利润2.56 亿元，同比+3.42%，环比+207.12%；扣非归母净利润2.09 亿元，同比-8.13%，环比+221.16%。由于市场价格竞争的持续存在，毛利率恢复低于我们预期，2Q25 收入符合我们预期，但盈利能力恢复低于我们预期。


　　发展趋势


　　2025 年全球半导体市场结构性复苏。我们认为2025 年全球半导体市场的主要驱动力来自于AI 高性能计算、存储芯片，消费电子类产品因增加了人工智能功能而有边际的需求增长和单机芯片量的提升，而传统的工业和汽车领域的增速则相对较为缓慢。


　　基本盘稳固，发力新兴市场。2025 年上半年，公司其中泛新能源领域（车类及新能源）占比44%，消费电子领域占比38%，工业设备占比9%，通信设备占比9%。上半年汽车电子、光伏、储能及消费电子等市场平稳向上，公司持续提升产品竞争力同时优化客户结构，多个新产品成功导入核心客户，在国内市场形成较强品牌影响。公司围绕人工智能领域深度布局。端侧AI 应用重点聚焦消费电子以及汽车电子的电动化与智能化转型，并积极拓展至工业及人形机器人、工业自动化等场景。云端AI 应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案。此外，公司积极拓展智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域，为公司带来多元化的增量空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场总需求增长和价格的持续竞争，维持2025 年收入112.19 亿元，下调2025 年净利润17%至11.41 亿元；维持2026 年收入122.22 亿元，下调2026 年净利润15%至12.22 亿元。当前股价对应3.0x2025 年市净率和2.8x2026 年市净率。维持跑赢行业评级和53.11 元目标价，对应3.0x2025 年市净率，较当前股价有1%的上行空间。


　　风险


　　功率、传感器市场价格回升低于预期；行业竞争加剧。

□.张.怡.康./.贾.顺.鹤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司