国泰海通(601211)：财富管理及投行竞争力强化 打造一流投行可期

事件：8/29，国泰海通披露1H25 业绩，接近业绩预告上限。公司1H25 实现营收239 亿元，同比+78%，扣非归母净利润72.8 亿元，同比+60%；1H25 扣非加权ROE 为2.84%/yoy+0.04pct。1H25 董事会通过的中期现金分红及回购金额合计占比1H25 扣非归母净利润约52.72%（其中中期分红比例36.09%）。


　　并表驱动全业务线实现同比增长。各业务收入（同比增速）如下：经纪57.3 亿（+86%）、投行13.9亿（+19%）、资管25.8 亿（+34%）；净利息31.9 亿（+206%，主因吸收合并海通证券新增租赁业务）、净投资90.9 亿（+80%）。收入结构如下：经纪25%、投行6%、资管11%、净利息14%、投资40%(剔除其他业务收入及长股投)。


　　财富管理：股基交易市占率行业领先，高客服务规模快速增长；两融市占率据行业第一。1H25 公司全面推进分客群经营模式，坚定高质量拓客，期末境内个人资金账户数3,845 万户/较24 年末+4.2%，股基交易市占率8.31%。公司富裕及高净值客户数量较上年+6.8%，私人订制资产规模较上年末+58%。两融：以融出数据看，1H25 末公司规模1875 亿元，市占率10.2%，稳居行业第一（VS 中信证券市占率7.8%）。


　　投行业务：股权投行居行业第2，IPO 排队数量行业第1。根据Wind，以发行日统计，IPO：1H25国泰海通IPO 承销48 亿元/市占率12.6%（仅次于中信建投市占率22.2%）；国泰海通在科创板领域IPO 主承销规模排名行业第1。再融资：1H25 国泰海通再融资主承销1,195 亿元/市占率18.5%（仅次于中信证券市占率23.2%）。债承：1H25 国泰海通债承规模7,336 亿元/市占率9.8%/排名行业第3。项目储备：目前（截止8 月29 日）国泰海通进行中IPO 项目43 单，位于行业首位（中信证券进行中IPO 38 单）。


　　资产管理：旗下公募各有所长，可实现优势互补。华安基金：期末非货基规模4,446 亿元/排名行业第13 名，华安基金坚持差异化竞争策略，黄金ETF 规模排名行业第一。海富通：期末海富通非货基规模1692 亿元/排名行业第31 名，债券ETF 规模显著增长（931 亿元/较上年末+83%），排名行业第1 名。富国基金：期末非货基规模7,657 亿元/排名行业第4，业内最早获得全部养老牌照的公募之一，深耕养老赛道逾20 年。


　　自营：自营资产较1Q25 末双位数扩表，投资收益率及投资杠杆同步提升。1H25 末公司金融投资资产规模8,126 亿元，较1Q25 末+11%，其中交易性金融资产6227 亿元/较1Q25 末+13%；债权投资88 亿元/较1Q25 末-3%；其他债权投资1,251 亿元，较1Q25 末+4%。由于2Q25 股债市场呈现双牛格局，2Q25 公司年化投资收益率3.48%（VS 1Q25 年化 3.34%），投资杠杆提升至2.53倍（VS 1Q25 为2.28 倍）。


　　并购配套募资已投入业务，有望兑现业绩。1H25 末，国泰海通并购配套100 亿元目前已经投入业务：


　　1）交易投资业务：本年投入30 亿元（不超过30 亿元）；2）数字化转型建设：本年投入1339 万元（不超过10 亿元）；3）补充运营资金：本年投入30 亿元（不超过30 亿元）；4）国际化业务：


　　本年投入0（不超过30 亿元）。以上未投入完毕的数字化建设、国际化运营资金，公司承诺不晚于2030 年3 月使用完毕。中长期视角看，我们认为双方业务层面存在较多资源互补机遇，叠加配套融资，有望驱动公司ROE 中枢提升。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司市场持续回暖，公司经纪业务股基市占率走高，我们上调股基交易市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为231、203、257 亿元（原预测为212.8、178.1、229.5 亿元），同比分别+77%、-12%和+27%，维持买入评级。


　　风险提示：后续整合效果不及预期；市场大幅波动；因中鼎恒盛IPO 存在违规行为，5 月23 日深交所同时发布《关于对国泰海通证券股份有限公司及相关当事人给予纪律处分的决定》。

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