中直股份(600038)：25H营收实现快速增长 利润端短期承压

2025 年上半年，公司实现营业收入102.41 亿元（同比+25.28%，完成年度预算33.86%）；实现归母净利润2.82 亿元（同比-5.12%，完成年度预算46.69%）。


　　营收增长强劲，利润端略有下滑。2025 年上半年，公司实现营业收入102.41亿元（同比+25.28%，完成年度预算33.86%）；实现归母净利润2.82 亿元（同比-5.12%，完成年度预算46.69%）。单季度来看，Q2 实现营收78.65亿元（同比+63.80%），归母净利润8032.29 万元（同比-51.99%）。分部来看，哈尔滨分部资产总额达299.67 亿元，实现收入80.93 亿元，净利润3.39亿元，净利率4.19%；景德镇分部资产总额187.01 亿元，实现收入20.72 亿元，净利润-4147.14 万元，净利率-2.00%


　　盈利能力方面：公司整体毛利率同比下降6.82pct 至6.28%。费用方面，上半年销售费用为0.52 亿元，同比+4.47%；管理费用4.65 亿元，同比+2.63%；财务费用-3853.09 万元（上年同期-164.56 万元），受利息收入同比增加影响所致；研发费用1.55 亿元，同比-12.64%。上半年三项费用率同比下降2.02pct 至4.67%，费用管控初现成效。销售净利率同比下降1.27pct 至2.31%。


　　2025 年财务预算：预计实现营收302.49 亿（同比+1.63%），预计实现归母净利润6.04 亿（同比+8.66%），据此计算净利率预计达到2%左右，同比提升0.38 pct。


　　募资强化主业竞争力，多个项目稳步推进。根据公司公告，本次向特定对象发行股票募集配套资金总额29.68 亿元，主要用于新型直升机研制、无人机研发、航空维修及生产能力提升等领域，强化主业竞争力。当前累计投入进度达到12.33%，其中哈飞生产能力提升项目进展最快，达到84%。资产负债表方面，公司在建工程25 年年中达到4.81 亿（较年初+2.34%），研制及产能提升持续推进。


　　民用深化低空经济布局，eVTOL 研发与应用齐头并进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，在低空经济领域，一方面加强民用直升机市场的开拓，另一方面积极布局eVTOL 等新能源飞行器，持续深化低空经济产业布局：1）eVTOL 研发突破：公司聚焦低空经济发展需求，与高校、科研机构建立产学研用协同创新机制，攻克关键核心技术，推进电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制，产品谱系覆盖直升机整机制造与新能源航空器创新领域。2）低空经济应用场景拓展：报告期内新增3 架AC311A 订单并完成11 架采购选型论证工作，同时加快推进AC332 在建三江的自驾系统调参试飞及泸沽湖机场的高原补充试飞，支撑应急救援、高原服务等多元化场景需求，助力低空经济应用场景向新兴领域延伸。


　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为6.12/7.23/8.50 亿元，对应估值54、46、39 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司